2010：投资回顾与展望

JimRogers

　　作者：修远求索
　　2008年，2009年在中国股市历史上值得浓墨重彩的写上一笔，投资者经历了从天堂到地狱，大喜大悲的交替转换。
　　从以下数据，可以看出投资者在这两年的投资回报：
　　先看主动型基金的表现：
　　标准股票型基金2008年平均业绩为-50.63%。2009年以来的平均净值增长率为71.54%，如果在2008年初买入基金，如初期净值为1元，到2008年底时净值为0.49元。今年基金净值上涨了71.54%.,则2009年初的净值为0.85.元。尚未回到净值，尚亏损15%
　　如果投资今年远远跑赢大多数基金的指数基金会如何呢？以沪深300指数为例，2008年初5385点，2008年末为1817点，下跌了66%，2009年末为3575点，上涨了97%。同上假设，如在2008年初投资沪深300指数基金，假设初期净值为1，到2008年末净值为0.34。2008年上涨了97%。则到2009年末净值为0.67元，尚亏损33%.
　　2008年存续期超过一年的全部79只私募基金产品的平均业绩为-35.8%，2009年平均业绩是43.8%。同上假设，到2009年末的净值为0.92元。亏损8%。
　　2008年统计32只封闭式基金，其中纳入统计口径的30只基金平均业绩为 -47.32%；2009年统计35只封闭式基金，其中纳入统计口径的29只基金的平均业绩为61.38%；如上假设，2008年初净值为1，2009年末净值为0.85。与股票型基金业绩差不多，下跌和上涨均小于股票型基金的原因是合同规定有20%的资金需投资债券。并不是水平比其他人高，（虽然业绩与市场平均相同，但如果考虑基金折价率的变动，两年取得正收益是可能的。）
　　从以上指数和专家理财的结论来看，就是说一个投资者如果在2008年初投资，那么到现在的投资回报率至少还亏20%以上。如果是散户亲自操盘，结果一般来说比专业人士和指数操盘的效果还要差很多。
　　鉴往而知来，我们回顾过去的目的是为了吸取经验教训，以提高我们的投资水平，那么这两年的投资经历到底有什么值得我们吸取的经验教训?
　　我总结了几点，供大家参考。
　　一是不要依据股市预测来投资，二是不要依据宏观经济预测来投资，三是复利的关键是不要亏损   四、坚定的执行正确的价值投资。
　　一、不要依据股市预测来投资：
　　股市是一个多变量系统，预测的成功率极低，所以不能作为投资决策的依据。如果你去翻看这两年所以关于股市的预测，包括专业机构、权威人士，预测的结果基本都是错的。在6000点跌到4000点时，市场普遍预测4000点是底。在奥运会前，市场预测会有奥运行情。当股市跌到1600多点时，市场预测会跌到1000点。所以如果你依据股市预测来投资，投资结果会很糟糕。许小年教授曾经预测过中国股市会跌到1000点，后在2005年果然跌到1000点，许教授一举成名。当2008年股市一路下探时，媒体又找到许教授，问其预测股市会跌到多少点？许教授回答说：“如果我有预测股市的能力，那么我就不在此教书了，上次1000点预测是偶然而中。现在股市会跌到多少点，我不知道”。许教授真君子也，其实其他专家的预测成功率也很低，只是不够坦白而已。如果你是一个有心人，将每个专业人士的预测做一下统计，会发现成功率比投硬币预测的成功率差不了多少。今年的预测已经开始，当到2010年底回顾时，你会发现大家的预测还是错误的。所以不能依据股市预测来投资。那是一个不靠谱的方法。这是投资的误区之一。许多人在2008年的亏损和2009年没有赚到合理的回报，很大程度上时因为在依赖股市预测来投资。
　　二、不要依据宏观经济预测来投资
　　国外有一个统计，据统计：美国1930年-2008年的78年间，每年的经济增速与当年的股市涨幅之间的相关性系数仅为11.5%；而A股市场也不例外，1990年-2008年间的相关性只有2.6%。美国在1964~1981年的17年中，整个市场基本没有获得什么收益，而此时的GNP却增长率373%，与之相呼应的是，股票市场在1981~1998年增长率19倍时，GNP却只增长了177%。而且宏观经济是一个多变量系统，预测的成功率极低，你看一下经济学家对宏观经济的预测便知。巴菲特在2008年曾有一篇文章，认为股市已有投资价值，号召大家下手抄底，但大家基于对未来宏观经济的恐惧，都不敢下手。以至于错失投资良机。在2009年股市复苏后，有些投资者基于对宏观经济的预测，认为会经济很快会再次探底。进行多次波段操作。但最后发现，结果却不如一直持有。这两年投资者的回报率不理想也是因为在依赖宏观经济预测来投资。
　　三、复利的关键是不要亏损
　　巴菲特说：投资的第一条是不要亏损，第二条是记住第一条。
　　你的投资组合下跌50%.需上涨100%才能回到初始状态。
　　从文章开头的业绩统计可看出，投资者在2008年亏损了50%以上，虽然今年大涨，但是大部分投资的回报率，从2008年初算起，到现在还未回到净值。
　　看巴菲特的伯克希尔的成绩单便知，在44年的投资经历中，只有两年亏损，而且幅度都比较小。在2001年亏6.2%，2008年亏9.6%。其他年度皆是盈利。
　　亏损10%，涨11%即可回到本金
　　亏损20%，涨25%才能回到本金
　　亏损30%，涨43%才能回到本金
　　亏损50%，翻倍才能回到本金。
　　对财富复利来说，这是一个残酷的数学规律。
　　四、心理转换：
　　完全依据理性估值，避免心理干扰，这个很难做到，从统计上看，在2008年表现好的基金经理在2009年表现不佳，因为其操作并不是完全基于估值，受到了熊市心理的干扰。如网上的sosme兄。但这个说易行难。
　　五、坚定的执行价值投资。
　　巴菲特曾在投资美国一文中说，“他个人的投资组合已经全部是债券，现在将全部换成股票”说明巴菲特在之前已经将其股票全部清仓。巴菲特的个人投资组合与伯克希尔的投资组合不同，伯克希尔的规模太大，而且是集中投资，以至于很难做到清仓。“
　　所以不要认为巴菲特的投资没有卖出。其实巴菲特的投资是依据估值在操作，如中石油。如果你坚定的执行价值投资理念，那么在2008年股市高估时，你会清仓股票。依据估值。你会在股市跌到低估价位时，开始建仓。当然你的卖出点不会在6000点，你的买入点也不会在1600点。但是长期来说，你会取得合理回报，所以依据一个标准，即价值标准来做投资，是投资的最佳选择。
　　以上是总结经验，以下是对2010年的一个展望。
　　2010-1-8      收盘     静态市盈率 滚动市盈率 市净率
　　上证指数     3196      28.03     25.54     3.41
　　上证180      7552.98    25.17     23.4       3.22
　　上证５０    2466.17    23.86     21.74     3.11
　　沪深300      3480.13    26.82     24.8       3.38
　　深证成指    13267.44   37.48     34.22     4.67
　　深证100R    4589.14    39.55     36.49     4.53
　　中小板指   5582.58      41.71     39.95     5.84
　　（数据来源：中证指数有限公司）
　　以上证指数为例，上证指数的市净率为3.41倍。巴菲特说美国股市的平均ROE大约是12%,假设中国股市的平均ROE大约是12%，如此算初始的投资回报率大约是3.5%（这个公式的推导过程是，假设初始的净资产为100，12%的ROE，一年后的投资回报是12.现在市净率是3.41倍，也就是说以341价格买入这家公式，如此算初始的投资回报率是12/341=3.5%）,假设上市公司的分红率是30%。也就是说投资回报率会以12*（1-30%）=8.4%的速度增长。也就是说投资回报率大约是10年翻一倍。如果长期持有的话到2020年的投资回报率是3.5*2=7.7%。现在10年期国债的利率是4%.企业债的利率有达到7%以上的。如果未来出现通胀，央行加息，则现在估值缺乏安全边际。所以2010年从估值角度来讲，整体并不乐观。投资者要想取得超额收益，需要深入的挖潜个股才行。
　　展望未来几年：在全球低利率和宽松的货币政策下，未来几年出现通胀是大概率，而且也有出现滞涨的可能，类似美国70年代，70年代对股市来说，那是一个相当糟糕的时代。在1964~1981年的17年中，整个市场基本没有获得什么收益，但是一些价值投资大师，如邓普顿，在70年依然取得了20%以上的投资回报。所以正确的投资理念和投资系统依然会让你在这样的时期取得合理的回报。
　　只有经历过各种经济周期都能够适用的投资系统，才值得大家学习借鉴。而价值投资必然是其中的一种。所以掌握正确的价值投资方法，必能帮你实现长期的财富复利。