公司分析之粤电力B——野百合都有春天，火电会有吗？粤电力B会有吗？

华尔街院长

　　野百合都有春天，火电会有吗？粤电力B会有吗？
　　转自sosme的博客
　　  最近这几年与金融地产同样备受市场冷落的可能就是电力特别是火电类企业了，电力公司一亏再亏早已不是什么能吸引人的新闻了。当然对逆向投资者而言电力公司的股价一跌再跌会不会跌出具有吸引力的投资机会呢？
　　  由于我对具有价格优势的B股市场关注相对较多，所以当我以逆向思维的方式观察市场的时候很早就把粤电力B放到我的股票池中了，也许这是一个了解电力行业特别是火电行业的窗口，根据粤电力最新的2010年年报我试图对它进行一番剖析并以此为突破口持续跟踪电力类企业的投资机会。
　　一、首先我需要先来认识一下粤电力到底是一家怎样的电力公司？粤电力是粤电集团下唯一的上市公司，发电机组主要以火电为主，粤电力下属各个火电项目的明细我没有找到完整的准确资料（留待以后补充），但根据年报这不影响对公司进行一个大至准确的判断，粤电力的资产大概由以下三个部分构成：
　　1、  电力类资产：截至报告期末公司已投产可控发电装机容量669 万千瓦，权益发电装机容量530 万千瓦，这里可以大概做个目前正处于运营状态的电力资产的权益装机分布表：
　　项目机组类型总装机（千万瓦）持股比例（%）权益装机容量
　　湛江风能清洁能源4.9570.003.465
　　广前电力11740.0046.900
　　惠州天然气11732.0037.440
　　云南保山槟榔江水电4.829.001.392
　　石碑山风能10.0230.003.006
　　汕头风力4.525.001.125
　　火电权益装机：436万千瓦
　　权益装机合计：530千万瓦
　　(注：上表没有把江坑水电站与中心坑电力统计在内，因为我没有查到这两个项目的详细资料而且它们的规模相对很小，这个忽视不会对分析判断造成实质影响)
　　2、  电力类相关资产：
　　项目2010年总收益（亿）持股比例（%）为公司贡献的净收益（亿）
　　安信检修0.086100.000.086
　　燃料公司1.06935.000.374
　　山西能源1.03540.000.414
　　粤电财务1.47825.000.370
　　粤电航运0.82235.000.288
　　这类附属资产本来是为电力进行服务的、但其赢利能力远超主业的电力资产，从目前的处境看以火电为主的粤电力需要“不务正业”来维持微利局面，火电就像唐僧肉上游下游都来分割：皮之不存毛将焉附？  粤电力显然不甘处于被分割的被动局面积极向上游资源拓展，其实对比较大的以火电为主的企业这是一个很普遍的现象。
　　3、  其它资产：
　　项目投资成本（亿）持股比例（%）备注
　　申能股份A 股2.361.280.37亿股
　　深能源A 股0.160.320.07亿股
　　阳光保险集团股份有限公司3.567.68
　　深圳创投1.153.67本年度获分红1011万
　　洁能公司0.01819.35本年度获分红257万
　　茂名供水0.00915.00
　　广机国际招标0.0361.97本年度获分红144万
　　这类投资与主业基本没有什么关系，其中阳光保险有香港上市传闻、深圳创投有所谓的创业板概念曾一度沸沸扬扬，但我做评估分析的时候忽略这类资产，只将其视为安全空间的一部分而已。
　　二、粤电力资产的质量如何？
　　1、粤电主要是以火电为主而我没有找到粤电力火电资源的详细分布图，但从年报披露的信息来看“改进”的空间很大：在煤电冲突同样不利的大环境下，不同机组的盈利能力差异巨大，在湛江电力与靖海发电分别盈利2.4亿与3.2亿的同期粤嘉电力与粤江发电分别亏损2.1亿与2.3亿，公司正在进行“上大压小”的机组优化，在外部环境恶劣的情况下发电资产的质量至少在稳步提升之中，而且公司还有大量在建项目与改扩建项目、而且这类项目的起点都很高、未来有很强的竞争能力，比如：
　　（1）现正经营的槟榔江猴桥电站（48MW）及进行苏家河口电站（315MW）和松山河口电站（168MW）建设，并开展三岔河口电站前期工作；苏家河口电站（3