《巴伦》周刊2009年圆桌会议（一）

乔治 · 发表于 2021-6-1 10:59:45

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　　<td>《巴伦》周刊2009年圆桌会议</td></tr>
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　　<td>封面故事－－文逊编译</td></tr>
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　　<h3>第一部分抓紧！ </h3>
　　导言：
　　曾几何时，我们生活在这样一个世界里，在一场由人所共知的巨大牛市所构成的良性循环中，不断膨胀的资产价格招徕了杠杆，而杠杆又导致了资产价格更大的膨胀。我们买下了拙劣的艺术品、美味的葡萄酒、(许多)空置的住房以及“下跌中的”股票，它们让我们变得富裕，也让我们成为天才，可不是嘛。
　　然而，一群硕大、野蛮的狼，贪婪且无节制，它们跑来刺破了我们的泡沫，各个市场以及所有华丽的资产都已跌落到尘埃中。魔法仙姑(教母的一个奇怪别名)以及山姆大叔试图用大量的金钱清洗这一片狼藉，但收效甚微。痛苦、苦难和去杠杆化都在延续，通胀令人糊涂，所有人都涌向沃尔玛，汉普顿，富人消暑的海滩，也回归其矮树与沙粒的原貌。除了那些理性的投资人，其他所有的人都生活得不如意，至少与过去美好的5年相比。这就是那些专家在本次巴伦圆桌会议中想告诉你的。
　　哦，是的，详情是：1月5日，10位投资专家与《巴伦》的编辑围坐在一起，探讨2008年经济和金融市场中发生的种种划时代的事件，预测2009年的前景，并分享他们在新年中的投资想法，这些想法与往日相比有着天壤之别。那天会议里弥漫着历史教训和警告，还有就是乐观，对于那些习惯于在瓦砾中发现便宜货并预期高回报的人而言，现在用梅丽尔.维特玛的话说就是“一个令股票投资者激动的时刻”。
　　这里是2009年会议记录的第一部分，你将看到未加删减的报告以及梅丽尔和弗雷德.辛基带来的第一流的股票选择。其他杰出人物将在第二部分和第三部分中展现他们的妙语与智慧。
　　梅丽尔，纽约雄鹰资本管理公司的普通合伙人，一位巴菲特式的价值投资人，为我们带来了4只股票——一家铝业制造商、一家公用事业公司和两家金融公司，作为一名有思想的反向投资人，她不得不时时研磨她的凭据。弗雷德，《高科技策略师》通讯的编辑，带来了两个引人注目的推荐——微软和黄金。
　　以下是详情。 
　　巴伦：忘了2008年吧，当然也包括诸位挑选的股票。市场已从其高点下跌了36%，政府正在见一个拯救一个，新总统也将到任，2009年的前景如何？弗雷德，请告诉我们。 
　　弗雷德.辛基：政府现在的所作所为不可能马上治愈已郁积了十年的旧疾，美国已经铸成了庞大的金融失衡，债务规模之大也是世人所未见。大规模公共债务和支出所提供的增加额并不能抵消私人部门的债务损失量和消费者支出的削减量，它不足以让我们继续享受以往的快乐方式。当前股市正在经历快速反弹，这和1929年崩盘后在1930年出现的情形有些相似。 
　　巴伦：你看上去没那么老。 
　　弗雷德.辛基：我确实不在场。他们为它起了一个名字——“小牛市”。那时的美联储将利率从6%降到3.5%，稍后又降到1.5%，小牛市出现了。胡佛总统下令联邦各部门加快建筑工程的进程，各州政府扩大对公共工程项目的开支，他还向国会要求巨额减税并将使用在公共建筑、水坝、高速公路以及港口上的支出翻一番。听上去这和现在的情况很相似。胡佛预计危机将在60天内结束，他因为这些干预措施受到了广泛的赞誉。 
　　巴伦：我们已经了解你所说的，但现在的情况又如何呢？ 
　　弗雷德.辛基：市场已经经历了自大萧条以来最严重的下跌，新总统保证要清除一切障碍，我们将会看到对公路和桥梁的大规模基建投资，也会有更多的税收减免，政府在各个市场中承诺拯救的资金已经超过了8,000亿美元，它几乎将整个银行系统拯救了下来。
　　股票市场已经上涨了20%，也许总涨幅可达40%-50%，就像当年的小牛市那样。然后现实将会起作用，现实将是：经济很糟糕，失业率还将上升，美联储的应对失当。今年的某个时候，美元将会完结，从而引发一系列问题。国会更趋向保护主义，赤字支出也不可能行得通。总而言之，我们将会与一个更加传统的熊市不期而遇。你会看到个位数的市盈率，而这在1982年、1974年，甚至是1930年和1932年的熊市中很普遍。市场还将大幅下跌，到那时才会触底。
　　表1：参加本次圆桌会议的人员名单
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　　姓名 </td>
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　　公司及职位 </td></tr>
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　　菲力克斯.朱洛夫(Felix Zulauf) </td>
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　　朱洛夫资产管理公司的创始人兼主席，瑞士</td></tr>
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　　马里奥.加百利(Mario Gabelli)</td>
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　　Gamco投资者公司的主席，纽约</td></tr>
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　　阿契.麦卡拉斯特(Archie Macallaster)</td>
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　　麦卡拉斯特-皮特菲尔德-麦克雷公司主席，纽约</td></tr>
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　　梅丽尔.维特玛(Meryl Witmer)</td>
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　　一般合伙人，雄鹰资本管理，纽约 </td></tr>
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　　马克.法伯(Marc Faber)</td>
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　　Marc Faber公司的常务董事，香港</td></tr>
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　　奥斯卡.谢夫(Oscar Schafer)</td>
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　　执行合伙人，O.S.S资本管理公司，纽约</td></tr>
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　　弗雷德.辛基(Fred Hickey)</td>
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　　编辑，《高科技策略师》 </td></tr>
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　　斯科特.布莱克(Scott Black)</td>
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　　Delphi管理的创始人兼主席，波士顿</td></tr>
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　　比尔.格罗斯(Bill Gross)</td>
　　<td valign="top" width="328">
　　imco 的创始人兼共同首席投资长</td></tr>

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　　阿比.乔瑟夫.科恩(Abby Joseph Cohen)</td>
　　<td valign="top" width="328" bgcolor="#99ccff">
　　高级投资策略师兼主席，全球市场研究所，高盛 </td></tr></tbody></table> 
　　斯科特.布莱克：股票市场中的诸多表现将视公共政策而定，消费能力已经死亡，这里会有根本性的变化。储蓄率会走高，人们已经吓呆了，这有点像我们的父辈在大萧条后面临的情景。国内私人资本的总投资额不会再攀升了，即使你给公司以税收优惠也是如此。当前的闲置产能已经太多了，我们不可能从实质意义上减少贸易赤字，因为我们并不能生产出足够多的世界其他地区所急需的商品。这样一来，就只剩下美国政府能为美国的产品和服务创造出一些最终需求。减税不能创造最终需求，因为那些得到退税的人们都涌向了沃尔玛，而沃尔玛的产品又来自中国。基建和国防开支是走出泥潭的最好途径，因为根据法律，国防产品必须是国内制造,我们已经掏空了我们的常规力量，不论是坦克还是直升飞机。此外，水泥、混凝土以及结构用钢材也都来自国内。
　　对于市场而言，当前标准普尔500指数的2009年盈利预测值为60美元，即市场以15.5倍市盈率在交易。如果国会通过了基础投资议案，支出7,500亿至1万亿美元，将对经济产生足够大的推动力，促使其在年底前转好。我们预计2010年标普500的盈利为70美元，这预示着标普500会从现在的900点以下上涨到980点至1,050点之间。但再说一次，这全都基于一个良好的公共政策，这也是2009年中唯一能推动经济的力量。 
　　马克.法伯：没有什么可与优秀的公共政策相比，在美国也是如此。政策是当前危机的最大起因，是它导致了房地美和房利美的形成，随后又违反了Glass-Steagall法案，该法案禁止银行拥有经纪公司，这些都导致了杠杆的增加。美联储曾经就是祸患，它不但没有平滑市场，反而加大了其波动性。通过降低利率，美联储制造出一个又一个泡沫——房地产市场、大宗商品市场。现在的联邦利率已经减到了零，如果你的钱存在银行系统中或购买国债，你什么也得不到。没有东西可以作为投资的标的，每个人都变成了交易者。
　　除了有限的几种商品，美国什么也不生产，美国经济已是消费导向型经济，当这个经济体扩张时，美国就从其他国家，比如说中国增加进口，而这些国家就增加制造产能和资本支出。2002年至2007年，新兴市场的表现超过了美国。但到了2008年，美国经济体的放缓转变成新兴经济体的灾难，它们立即削减产能和支出，进而影响了对大宗商品的需求。2008年新兴市场受到的冲击比美国严重得多。 
　　阿比.乔瑟夫.科恩：中国股票市场的市盈率2007年曾经达到50倍，所以问题并不仅仅在于基本面需求，而在于相对估值。 
　　马克.法伯：我意识到了这一点。2008年我建议买空中国股票，如果美国的消费能在目前的水平上萎缩10%，那就是最佳状态，它会让人们重新开始储蓄，遵从基督节俭和谦逊的精神。虽然我怀疑它会否发生，但它确实对美国有利。 
　　巴伦：我们刚刚上过历史课，现在又是宗教课。这些对2009年意味着什么呢？ 
　　马克.法伯：美国经济在2008年10月到12月之间跌落到悬崖，而且会稳定在较低的活跃度上。有一些指标可能看上去比预期的好，它们也支持当前的上涨。股票已经上涨了25%，如果它能从2008年11月21日的低点——标普741点起上涨50%，标普指数将会达到1,100点。之后，现实将会反映到市场中，真实的市场指数将会跌得更深，持续的时间更久。
　　全世界各国政府都在向系统中撒钱，以便恢复债务增长。当一个经济体吸食信用上瘾，债务增长放缓就是灾难。美联储现在是见什么买什么，联邦赤字急速扩大，其结果就是恶性通胀。我很欣赏《巴伦》的一篇关于国债膨胀的封面文章，这是美联储能膨胀的最后一个泡沫，当然，他们的“自我”除外。 
　　巴伦：这么说，马克，你对今年不是很乐观。 
　　马克.法伯：让我们这么说吧，真实的市场低点会更低，在恶性通胀的经济环境中，你可能会获得名义价格上的正收益，但真实收益或者说是经通胀调整的价格收益却为负。2008年年初到11月之间，几乎所有的资产价格都崩溃了，唯独美元坚挺。11月之后，资产市场开始反弹，而美元再次走低，它们之间存在着负相关。美元走弱是一个信号，它标志着美联储已经成功地将流动性注入了金融系统中。有人说2009年美元就会崩溃，因此，负责任的人必须持有一些实物黄金、白金或白银，是实物的，不是通过衍生品持有。 
　　巴伦：比尔，你有什么想法？ 
　　比尔.格罗斯：几年来，我们一直在说，对全球经济和金融联合体来说，我们正处在一个划时代的巨变中。大约两个月前，巴顿.比格斯(对冲基金经理，前圆桌会议成员)说过：“我是牛市的孩子。”他接着解释道，他已经被训练成逢低买进，因为资产最终总是上涨的。
　　过去50年，资产价格的膨胀有其缘由，基础是美国及世界经济的增长，这也导致了额外的杠杆，额外的杠杆又导致了资产价格额外的膨胀。过去的12个月中，全球经济和金融联合体经历了一场强迫性去杠杆化运动，资产价值萎缩了约20万亿至30万亿美元。我们都是牛市的孩子，但牛市已经过去。在未来的5到10年里，去杠杆化将成为主题。这将导致更低的利润率和更高的利率。 
　　 </td></tr></tbody></table></td></tr></tbody></table></h3>
　　[此贴子已经被作者于2009-5-23 20:34:11编辑过]

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