1994-01-24霍华德·马克斯备忘录：如何寻找投资机会

admin

　　Howard S. Marks -- 1994 年 1 月 24 日
　　1. 在投资行业，没有哪类资产或哪个领域，本身就能持续带来高回报。
　　没有哪类资产，就是因为这类资产本身，就能赚钱。以房地产为例。人们说：“买房好啊，可以防通胀。”还说“买房好啊，因为房子越来越少。”但是，时机错了，买房照样赚不着钱。
　　2. 重要的不是投资什么，而是什么时候投，价格是多少。
　　一个投资本身没有好坏之分。例如，选出了好公司，保证不了一定能赚钱，例如，1974 年“漂亮五十”中的施乐、雅芳、默克等公司。
　　任何一项投资都可能是好，也可能是坏，具体要看投资的时机和买入的价格。有句话说得精辟，“只要价格合适，什么债券都是 AAA。”
　　没什么证券好到多少钱都不贵，也没什么证券坏到多少钱都不便宜。
　　3. 对投资者而言，最重要的学科不是会计、也不是经济学，而是心理学。
　　关键是现在看好这个投资的是谁，不看好这个投资的是谁。一个东西将来的价格变化，取决于将来喜欢这个东西的人是多了，还是少了。
　　投资是一场追逐流行的竞赛，最危险的是在一个东西最流行的时候买入。这时候，所有有利的事实和观点都反映到了价格里，该买的人都买了。
　　最安全、最赚钱的方法是在没人看好时买入。假以时日，这个东西的流行度和价格只能朝一个方向变化：上升。
　　要关注人们在开会讨论哪些资产类别，有多少人参加。要是会议座无虚席，这就是危险的信号。作为一个投资者，你最好参与只有一两个买家的竞拍，而不是和成百上千人争抢。
　　你最好在一个东西被发现之前或在萧条发生之后买入。
　　4. 关键是最好做一个逆向投资者。
　　“一笔投资，谁都知道是低估。”这是自相矛盾的说法。既然所有人都知道低估了，为什么他们没买入，没把价格抬高？要是所有人都买了，价格怎么可能还低？
　　Yogi Berra 说过：“那家饭店没人去了，因为太挤了。”在投资上有一句同样自相矛盾的话：“所有人都喜欢这只证券，因为它很便宜”。
　　5. 投别人不投的注。
　　在足彩中，所有人都看好一只球队，都希望押这只球队取胜，让分就会让得很多。押注另一只球队——押不被看好的球队。
　　同样，要是所有人都对垃圾债券避之唯恐不及，你的机会可能就来了。你买入的收益率，不但可能足以弥补实际的信用风险，而且还可能成为表现最好的固收品种。1990 年下半年就是这样。
　　关键是要有虽千万人吾往矣的勇气。众人都看好，卖出；众人都看淡，买入。
　　6. 正如沃伦·巴菲特所说：“别人越是不小心谨慎，我们自己越要小心谨慎。”当别人害怕时，你不必害怕；当别人不害怕时，你一定要害怕。
　　人们常说市场的运行被恐惧和贪婪左右。我觉得，在任何时候，市场要么被贪婪左右，要么被恐惧左右。
　　进入 1991 年，所有人都被高收益债券吓傻了，只有质量最上乘的债券能发行出去。当时买入的人根本不必进行信用分析，市场已经帮他们做了。由于参与者的整体恐惧，市场采取了严格的标准。当投资者不害怕时，他们什么都敢买。这时候，作为理智的投资者，工作量就要大多了。
　　7. 格雷欣法则 (Gresham's Law) 认为“劣币驱逐良币”。纸币出现，金币消失。这个法则同样适用于投资领域：劣等投资者驱逐优秀投资者。
　　当毫无顾忌的投资者出现时，他们什么都敢买。承销标准下降，要求严格的投资者按照自己的标准很难找到收益和风险平衡的机会，他们只能靠边站。
　　有些时候，要求严格的投资者必须甘愿无为。