关于市盈率估值法的思考

金融杀手

　　用市盈率和市净率估值，叫市盈率法和市净率法。两种方法都属于相对价值法。
　　相对价值法是指将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。
　　翻开随便一本《财务成本管理》教科书，你都会找到相对价值法的正确的使用方法：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量(净利还是净资产)；其次，确定一组可以比较的类似企业(一般是同行业)，计算可比企业的市价/关键变量(即市盈率或市净率)的平均值；最后，用目标企业的关键变量乘以平均值，得出目标企业的估值。
　　由此，我们可以得出以下结论：
　　一、市盈率法和市净率法本身都不能评估企业内在价值
　　由定义可以看出，相对价值法的使用需要两个前提：其一，目标企业与可比企业之间的价值是否真的可比；其二，可比企业的市价是否真的反映了其价值。
　　且不论目标企业与可比企业之间的价值是否可比，单就第二个条件来说，可比企业的市价是不可能真实反映其价值的。因此，相对价值法本身并不能评估企业的内在价值，它只能在当前市道下，找出同类企业的估值洼地。
　　二、市盈率与市净率其实是一回事
　　一般来说，市盈率法最适合连续盈利，并且ß值接近于1的企业，特别不适合周期性企业；市净率法最适合拥有大量资产并且净资产为正值的企业，特别不适合固定资产很少的服务性企业和高科技企业，也不适合会计标准或会计政策不同的企业。
　　以上是教科书的结论，但笔者稍加揣摸，却发现市盈率和市净率其实是一回事：
　　把股利折现模型P0=股利1/(股权成本-增长率)分别代入市盈率和市净率模型得：
　　市盈率=P0/每股净利0
　　     =［股利1/(股权成本-增长率)］/每股净利0
　　     =［每股净利0