选择投资企业应先定性后定量

投资鬼才

　　选择投资企业应先定性后定量
　　巴菲特的经典选股方法是寻找长期净资产收益率保持优秀的企业，最好是过去5年甚至更长时间该指标在20%以上，且没有一个年度低于15%。最近，我在分析和研究国内A股 公司的时候，发现这是一个理想的状态，符合该条件的公司很少。因此，在沿用巴菲特的思想去实践投资的时候，定性分析在先，定量分析在后，而且要对低于15%的年度做具体分析，找出具体的原因，才可以给所研究的企业定性。否则，很容易把有些公司排除，而且选择的公司有些是周期性的，尽管其ROE表现优秀，但是不具备长期经济竞争优势特征，对于这些企业，将来的回报率降低是必然的事情。
　　比如，有些公司是经过转型或者彻底改变了主业才有较好的盈利表现。尽管巴菲特认为真正优秀的公司其主营产品始终如一，但这不是绝对的条件。有些企业从内衣到外衣全部更换了，而且连管理层都发生了变化，除了股票代码与历史有关外，没有任何关联，我们就不好拿很久远的财务指标与现在的财务表现作对比。另外，东阿阿胶和张裕A历史上都有ROE表现很差的时候，因此，只靠定量分析不可以解决选股问题。这也是巴菲特为什么是自上而下的做定性分析，主要用来考虑企业的长期经济特征，然后用自下而上的方式去考虑企业的投资价值，就是因为，一味的定量只能给我们圈定研究范围甚至会排除掉优秀的公司。
　　一个简单的例子，中国很多煤炭企业都有很好的盈利表现，但是我们似乎很容易想象的到20年或者50年以后的表现。再比如，有些周期性公司，他们过去10年的优良表现完全与这个时期的中国经济增长模式有关，最典型的就是房地产，还有煤炭。如果我们在选择企业的时候不能立足于未来想问题，我们很容易走向死角，甚至是买在企业财务表现最优的时候。但风险却大的很。
　　我们每个人都应该记住巴菲特的言论：财务报表分析只是企业分析的起点并非终点。如果我们仅凭过去的财务表现就给企业做定性未免是武断的，而且是错误的。我记得但斌说过一句很有哲理的话，我们在选择企业进行投资的时候，需要想的比宏观还要宏观，在具体分析的时候需要比微观还要微观。就像一个朋友问我，如果再持有茅台、白药、格力等公司10年是否还能取得超额回报呢？这是一个非常好的话题，因为带着这样的命题，我们所需思考就不是它现在的股价表现，而是穿越时空到未来，然后去考察决定那个时代的一些指标和经济特征，才可以得出能否再持有10年的结论。（文/周贵银）