一位私募基金经理所理解的巴菲特思想

股圣

　　华伦．巴菲特，外号奥玛哈圣者，已连续数年跻身全美首富之一，可说是因善于应用长期投资概念而致富的最成功投资人典范。华伦．巴菲特不像其他的世界级首富，以实际经营的事业来创造巨额的财富，纯粹是靠自己对价值投资的信念，以朴实的分析和严谨的控管，为自己赚取亿万的身家。
　　华伦．巴菲特奉行不渝的金科玉律说难不难，只有一个原则：投资人要买股票时，要像购并一家公司那么认真，切实评估它的实质投资价值，并且预留股价与投资价值间的安全边际，以保障最大的获利机会；一旦投资标的表现不再如预期评估时优良，便应迅速处理，将有用的资源拿去寻找另一个更好的标的。
　　长期获利支撑投资价值
　　首先，好的投资标的跟现在的新好男人、好女人一样，都是难以觅得的佳偶，光看外表不行，必须经过深入的分析了解，才能知道谁是命中良缘。正如前面所提，股票若能以长期投资心态来操作，获利最丰，但是最关键的条件，在于投资人能否找到回馈高于投资报酬率之投资标的，其体质强健，足以长期持续创造良好的业绩，才能让投资人托付终身，达到获利目标。
　　一旦找到好的目标，千万要紧抓不放，不可让它们轻易溜走。如果能找到一家可以每年为自己的投资金额，赚取超过银行定存利率数倍甚至数十倍报酬率的公司，就该像捡到宝一样，把它珍藏起来。毕竟能够持续创造高利润的公司并非俯拾即是，需要投资人的慧眼来发掘。高成长业绩需要公司经营者不断经营，维持并创造别人难以模仿的竞争优势，必须要经营者具备正确的营运心态和管理效率才能达成。
　　客观分析＋冷静观察
　　不过，投资标的和人生佳偶有一个绝大的不同，那就是爱情需要忠实，而投资则常常需要慧剑斩“钱”丝。长期投资人在买入某只投资标的时，看中的是它能够持续创造比别人更优异的报酬率，倘若产业环境发生变化或公司结构转变，导致该公司原有的获利表现不再亮丽时，就应立刻出逃，及时获利了结出场，再寻觅下一个猎物。
　　投资人自己要保持一个原则，那就是时时以客观数据衡量市场机会，随时把资金放在最好的投资标的，不恋战，不犹豫。
　　只要读者能落实上述的观念，剩下的不过是评估技巧的问题，所谓戏法人人会变，只是巧妙各有不同。巴菲特能够成功，就是忠实秉持以上概念，配上高明的评估技巧，以及明快的处理原则，所以能够一直将资金的效率发挥到极致。
　　注重安全留下获利空间
　　读者心里可能会犯嘀咕，华伦．巴菲特注不注意股价、经济景气之类的大问题呢？华伦．巴菲特的确非常注意股价，但那是在准备买入时，将股价作为成本的参考，用以估算与投资价值的安全边际。绝非像股市里的众生们，每天眼睛盯着荧屏，妄想从股价走势上看到自己未来的财运。
　　事实上，巴菲特的公司没有股价的即时监视系统，他还声称华尔街股市就算关闭两年他也不在乎。很多时候，巴菲特和股价是处于“两相忘”的和睦状态。巴菲特这样的做法有他的道理，主要是为了避免市场价格每日的波动影响自己的理智，而以不适当的价位冲动行事。
　　竞争力强最重要
　　另外，巴菲特也认为经济景气并不会干扰他的投资决策，因为他认为景气循环是一个经济社会的正常现象，而一个好的公司，除了具备强健的财务体质，最重要的是进行策略性的组织规划，建立起别人难以模仿瓜分的竞争优势，时时因应环境的异动，那么不管景气是热络还是萧条，这家公司照样可以赚钱，不必担心。何况巴菲特通常会留下极大的安全边际，即使景气不佳，公司所创造的利润通常还是物超所值。
　　巴菲特一般惯用的手法，是透彻地了解投资标的过去十年的营运背景，并预测分析未来十年的营运前景如何，考虑该企业是否具投资价值，持有时间通常为５—１０年，若成长趋势不断，甚至一直持有并不杀出。
　　巴氏价值投资精要
　　综合来看，巴菲特注重三个特质，首先公司必须极具竞争优势，能保证高的超额利润，其次公司经营阶层与组织完善，能正确掌握产业方向，对应产业冲击；最后公司主导人能够时时为股东着想，为股东创造最大的收益。
　　巴菲特会衡量这三个因素，来折衷他所计算出来的公司实质价值，或进行不同的投资组合。比如说他就喜欢公司具经济优势，如可口可乐在碳酸饮料方面，拥有压倒性的商誉，带给消费者极大的信心，同业难以望其项背，即使管理阶层能力平平，仍有相当不错的获利表现，就算是不错之投资标的；而面对竞争愈趋激烈的《华盛顿邮报》，则因为巴菲特相当认同管理阶层的经营能力，足以维持公司获利报酬率，所以也是他的理想持股之一。
　　不过最重要的，乃是公司能否时时以股东为念，不滥用资金，切实将每一块股东权益创造超越市场平均水准的表现，是巴菲特最为关切的重点。毕竟公司看来再有如何光辉的前程，如果只会乱花股东的钱，任意牺牲股东权益以成就管理者心中的空中楼阁，股东仍只是过路财神，最后仍然拿不到应有的权益。
　　听起来标准很严苛，不过如果你是以购并公司的角度，而且着重在长期获利的发展性，就会觉得彻底了解该公司的经营优缺点，实在是非常必要。当然，巴菲特在投资感兴趣的公司之前，因为金额庞大，持有股权甚多，所以有很多机会去接触公司负责经营管理的阶层，容易了解上述的流程，这点是一般投资人较难得到的优势。
　　要注意的是，除了各色各样的评估方法之外，投资人还要能学到华伦．巴菲特的清楚明快。华伦．巴菲特不会盲目地下决定，一定要经过审慎的评估，但这样也不能保证不出错，但他知错能改，只要觉得当初评判错误，或是产业变迁已不再适合原投资公司的利益，就会立刻予以处理，绝不恋战。
　　例如波克夏公司原来的纺织本业经营得还算不错，巴菲特也是着眼于此而购入，但在其他国家逐渐建立更有利的竞争优势后，巴菲特便明白在美国经营纺织业不可为，毅然停业。
　　特别值得一提的是，华伦．巴菲特固然会犯错，但他明快处理，然后靠做对的几个大选择获利，那就够了，他并不会因为不甘心或舍不得，只想着如何补破洞，反而使娄子愈捅愈大。
　　所以长期投资时仍要极为注重止损。但读者要千万注意，此时止损与否并不是以股价走势为着眼点，而是综合考量产业大势与企业经营后，如果发现公司业绩的确在衰退，未来也很难复苏，才决定停止投资。这样的止损操作才能抓到长期投资的精要，也才能带给投资人最大的保障！仲文
　　巴菲特的发财之路
　　巴菲特２４岁时进入葛兰姆－钮曼公司工作。１９５６年葛兰姆退休，巴菲特离开大师身旁，自行创立有限合伙投资事业，由七个有限责任合伙人共同出资１０５ ０００美元，巴菲特担任主要合伙人，投资１００美元，其他有限合伙人每年回收他们投资的６％，和超过此固定利润以上之总利润的７５％，巴菲特的酬劳则是另外的２５％。
　　此一合伙投资事业成就辉煌，在１９５６－１９６９年间，投资事业的金钱以每年２９．５％复利成长，而同期间道琼斯工业指数有５年指数是下跌的，由此可知巴菲特的成功并非全靠大盘上涨的动力。巴菲特并于１９６２年买入波克夏哈萨威纺织公司的股票，成为下一波投资阶段的基础。
　　巴菲特靠什么赢得合伙人的信任，委以巨额资金？他从不满口天花乱坠股市的奥秘，只是很老实地向合伙人保证：“我们的投资将以实质价值而非热门股，作为投资的选择基础，并保证将会尝试减低长期的资本损失：即非短期的名目股价损失。”
　　由于合伙投资事业表现傲人，愈来愈多人要求加入。１９６２年巴菲特重组合伙关系，成为一个合伙体，同年将合伙营业处，从家乡搬到奥玛哈的奇威特广场，一直到今天都还在此处。１９６５年前，合伙体的资产已达到２ ６００万美元。
　　１９６９年左右，市场投机风盛，市场被一些高价位的成长型股票所主宰，巴菲特决定结束合伙投资事业，但并非落败而去，而是见好就收，光荣的退场。合伙之初，巴菲特曾立下目标，希望每年获利率平均超过道琼斯工业指数报酬率１０％，实际上该投资事业于１９５７—１９６９年间的平均年度报酬率，超过同期间道琼斯工业指数多达２２％，远远超过大家的期望。合伙投资事业解散时，每个合伙人各自收取到按投资比例分配的利润。
　　然后巴菲特和某些原合伙成员，将其股份投资在波克夏哈萨威公司，该公司当时主要的事业体为纺织部门，此时巴菲特的合伙持股份已成长到２５００万美元。
　　巴菲特合伙体在１９６５年取得波克夏哈萨威公司的控制权，但因大环境不利于美国纺织业者生存，经过多年的惨淡经营，巴菲特终于壮士断腕，毅然于１９８５年７月结束了纺织部门。由此读者其实可以看出，巴菲特的长处并不在经营，他具有资本家的智慧，知道顺势而为，将资本分配到有效率的地方，终能令他立于不败之地。
　　１９６７年３月，波克夏哈萨威公司以总价８６０万美元，买入国家偿金公司和全国火水保险公司。保险公司常将现金投资于股票或债券，它们能兼顾报酬率与变现性，既能生财，又能应付随时可能发生的现金流出，正适合保险公司现金流量的形态。巴菲特便因此借由保险公司，取得投资所需的丰厚资金来源，从此如虎添翼，顺利投资许多理想标的。
　　从１９６４年开始至１９９４年底为止，巴菲特主掌的波克夏公司２９年来每股账面价值由１９美元大举增高为８ ８５４美元，成长了约４６６倍，每年平均年复利报酬为２３．３％，而且这还是扣除波克夏营业收入与资本利得缴税后的成果，结结实实地为自己和合伙人赚取惊人的财富。
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