我所亲历的巴菲特股东盛会

JohnCox

　　编者按：对于中国的投资者来说，能见到当代最伟大的投资家巴菲特是件幸运的事。4 月 28 日至 5 月 13 日，东方港湾投资管理公司董事总经理但斌等一行3 人，作为伯克希尔的股东，前往美国小镇奥玛哈，参加全世界价值投资者一年一度热盼的盛会。正如但斌在出发前所说："带着一双眼睛看美国"，回国后的他很快将在美国的所见所闻发表在自己的博客上。 本栏摘录其中的两篇以飨广大读者，共同分享他此行的收获。 我们也希望以此为契机，在广大投资者中开展对价值投资的大讨论。
　　(一)寻找巴菲特的家
　　从华盛顿经停芝加哥飞奥玛哈需要两个多小时，我特意要了一个靠窗的位置， 想在飞临巴菲特故乡时，看看奥玛哈大致的轮廓。 起飞时还是蓝天白云，偏偏快到奥玛哈时能见度非常低，只能在降落时，看到机场上停放着的小飞机及周围郁郁葱葱的树林。
　　在候机楼，张弘(与但斌同行的同事---编者注)用中国的驾照与信用卡租了一辆车，我们便向奥玛哈驶去。刚上高速公路就下起了阵雨，张弘开玩笑说按中国的意思，这雨可是好兆头啊！ 我们可是老巴远道而来的贵客啊。
　　车上， 我们决定先不去酒店，直接到会场认认地方，然后再去巴菲特的家看看。 张弘的方向感非常强，按图索骥很快就找到了股东大会的会场---奥马哈最大的篮球馆QuestConventionCenter。 会场外冷冷清清，怎么看也不像有几万人要聚在这里的样子。 喜欢热闹的中国人恐怕很难适应奥玛哈这样清冷的小镇。
　　雨停了，我们开始寻找巴菲特的家---来之前，我的搭档钟兆民先生说是一个门前有对石狮子的房子(钟兆民先生曾连续两年参加了2005年、2006年的巴菲特股东大会，此次未同行---编者注)。 问的第一个人可能是搬运工，他正在搬报纸，他告诉了我们方位，但走了很久也不着边际。我们只好停车问一个正在装修房子的人，他给我们指了相反的方向。
　　我们走了一半， 停车去问路旁洗车厂的老板， 他完全不知道巴菲特是谁！张弘很惊诧地问他："你是本地人吗？ " 他回答说："我已来5 年了。 "去年就听兆民说他乘坐的出租车司机不知道巴菲特是谁， 这次真是见识了。
　　曾就巴菲特在美国知名度这个问题，我请教过一些对美国比较熟悉的朋友，其中一位在哈佛读过书的朋友告诉我，除非是读金融专业，哪怕是稍微偏一点的学科，比如读社会学的学生，知道巴菲特的人就很少了。巴菲特近年在美国声誉鹊起，也是因为他捐了370 亿美元，否则，在普通美国人眼里， 他仅是一个有钱人而已。如果没有奉献，仅靠财富流存长久的名声，恐怕不太可能。 但在中国，如果是这样规模的一个小镇，有全球第二富有的人居住，可能会方圆几十里无人不晓。
　　再到一间杂货店，我们去问还是不知道具体位置，但大概方向和第一位指路的接近。 我们又掉头向开始的地方行进。
　　路旁全是一幢幢别墅，如果一间间找，怎么能找到？ 又分别问了4个行人，他们都是知道巴菲特，但不知道他家在什么地方。
　　正一愁莫展间，刚好看到一个邮局的人，让张弘赶快过去问。 他很热情地告诉我们巴菲特住处的门牌号码及方位。 有了邮局先生的指点，我们找起来容易了许多，但就是这样看着门牌号码转了几圈也未找到，只好又问正在溜狗的一位女士，她指给了我们方向。又转了一圈，刚好来到一处丁字路口，看到有一家门口有一对石狮子，而且有点深宅大院的意思。
　　就在我们以为找到了巴菲特的家时，刚好旁边房子里出来一位非常漂亮的小姐。 张弘赶快去确认，还没等话说完，她就指着"石狮子"隔壁那一家说，那就是！也怪不得兆民会认错。在我们中国人眼里，世界第二富豪住在一个有院落的房子里天经地义，但奥玛哈的圣人恰恰住在临路的、没有院落的、在整个社区中怎么看都属于最差、最朴素的房子里……(2007年5月3日、4日写于奥玛哈)
　　(二)奥玛哈今夜星光灿烂
　　奥玛哈的酒店早已被定满，我们下手晚了， 没办法只能住在51英里以外、在中西部电影中常看到的高速公路旁的汽车旅馆中。
　　凌晨４ 点多钟起来，冒着瓢泼大雨、伴随着惊天地的雷声，我们向 奥 马 哈 的Quest ConventionCenter 进发，到达的时候已经 ６ 点多，门口已排起了长长的队伍。
　　差不多9 点多钟大会开始。 与以往一样，先是放映由巴菲特女儿拍摄的宣传影片，片中最幽默诙谐的是一段巴菲特与NBA 骑士队的球星"小皇帝"詹姆斯比赛篮球的片段。 你能想象老巴一身短打扮、运球过詹姆斯上篮得分的情景吗？片后，更有趣的是，巴菲特从幕后走出， 弹着吉他与另一位吉米.巴菲特，一位著名歌手吟行高歌。
　　相比我曾经经历过的无数次的股东大会，惟有这次充满了嘉年华的气息。 可能世界上也只有巴菲特的股东大会，才有如此丰富的想象力，而他的股东们也乐于如此享受整个过程。
　　曲后，问答环节开始。 巴菲特边吃点心，边喝自己直接拉开口的可口可乐回答问题。 芒格则文明许多，将可乐倒在杯子里，自己加冰进去(没有服务人员为此服务)。
　　2 万多人的体育馆里座无虚席， 每块区域有一个提问话筒，按顺序轮流提问。 从现场的感受看，除非是在北美生活很多年，而且了解当地的风土人情，否则，你只能看着美国人哈哈大笑。巴菲特幽默，但芒格更幽默，差不多每次只要芒格一发言，会场就哄堂大笑。
　　今年巴菲特７６ 岁、 芒格 ８２岁， 除去中间休息的1 个小时，两位老人回答问题的时间差不多有５个小时。我们到了他们这样的年龄，也能保持如此敏捷的反应能力吗？ 但愿上帝还能给两位老人足够长的时间，也许辉煌人生的最后时光，对智者而言贡献最大。
　　在整个提问环节中， 有一个片段最令人印象深刻。 伴随4 位印地安少女吹奏着民族乐曲缓步走向主席台，一位女士哭着提出，希望巴菲特旗下的电力公司拆除一座河流上的水电站，因为它导致溯流而上的鱼类丧失了产卵地。 另外一位女士也提了同一个问题， 因为大坝的建立让她的生意额下降了９０％。
　　会后， 巴菲特与芒格要面见６００ 多位国际投资者。 轮到我们进去见面签字时，我们告诉他："您在中国有很大的影响力。您看待财富与处理财富的方式影响着很多人。您应该来中国看看。 中国会非常欢迎您！ "他回答说："我１９９５ 年和比尔.盖茨一起到过中国，今年１０月份，我也许会再到中国去。 "华灯初上， 恬静的奥玛哈因２７０００ 多名财富的拥有与支配者的到来而略显热闹。 今夜奥玛哈不仅拥有巴菲特与芒格，还拥有全世界最富有的伯克希尔董事---比尔.盖茨。但今夜的奥玛哈在我的心里， 并不因财富而受世人关注，而因一位富有远见、无私、高尚的智者，一位朴素的老人，让它的夜空星光灿烂。
　　巴菲特在股东大会上的精彩问答
　　问： 如何成为一个好的投资者？是读MBA 还是投资方面的书？
　　巴菲特：读你所有可以找到的书。 以我为例，在我10 岁时，我就已经将奥玛哈公立图书馆中所有关于投资方面的书阅读过了。你必须以竞争的想法来武装你的头脑，然后再逐步辨别出来哪些时候该用哪些方法。 你一旦掌握知识后，就可以开始实践了。 了解了投资原理后，还要亲自去实践，而且越早开始阅读越有利。我19 岁读的一本书，就形成了我现在的一切。
　　芒格补充：SandyGottes鄄man 管理着一个很成功的投资公司。 当他面试人的时候，不管他经验多丰富，他都会问一个问题，"你拥有什么股票？为什么拥有？ "巴菲特补充：当你买一个农场时，你会说我买这个农场是因为我相信根据自己的计算，它有每公顷120 蒲式耳的产量。 这个决定不是根据你在电视上看到的新闻或听邻居谈论的。任何投资一定要通过你自己的分析和判断。
　　问：我现在23 岁，拥有很强的事业心和一定的资产，想知道未来50-100 年内最好的投资领域。
　　巴菲特： 尽量多读书。 在4-5个小时内，我可能从LorimeDavidson 身上学到的东西比从大学学到的东西更多。芒格和我采用了很多不同的方法赚了钱，很多方法是我们30 到 40 年前没有想到的。 你很难现在就明确规划好职业生涯，但是你可以预先存储好想法， 从不同角度看股票市场。最重要的是，在你投资生涯中，提前准备好避免犯致命错误。
　　芒格：在你年轻的时候，你可以研究股票市场的非效率性来进行投资， 此时你不需要猜测哪些制药公司会有最好的药物研发储备。
　　问：你如何看待安全投资空间？如对于一个长期稳定的公司， 你会需要10%的安全空间， 对于一个较差的公司又如何调整？巴菲特：我们会寻找自己知道答案的投资机会。 如果一个好的商业机会给我们的感觉是不太确定的话，我们是不会出价和竞争的。我们买See's 或可口可乐， 不需要很高的安全空间，因为我们知道自己关于这些商业机会的判断不会出错。我们喜欢寻找用40 美分可以买到价值1 美元的机会。 当我们看到一个很好的商业机会， 就和我们看到一个人走进门一样很快就能判断，虽然无法知道他是重300 磅还是325 磅，我们都会知道他很胖，此时你不需要很高的安全空间。 有些时候， 我们可以拿到以四分之一价格收购的商业机会， 但现在这样的机会越来越少。我们不可能坐等10-15 年。
　　芒格补充： 安全空间归根结底是得到比你出价高的价值， 这个价值可以以多种方式存在。
　　问： 关于伯克希尔公司的内在价值如何计算？巴菲特： 伯克希尔公司的内在价值和其它公司一样， 存在于从现在到将来时间这段时间的现金流折算。另外一个方法是看我们现在所持有公司的价值。 当伯克希尔持有所有的盈利不进行分红时， 它一定在对这些盈利进行投资。 公司价值并不是公司现在拥有的生意， 而是运用商业盈利进行投资的能力。如果让我和芒格写下公司的价值，我们一定会有不一样的数字。
　　芒格： 现在很难判断伯克希尔是否会有像以往那样的高回报。 伯克希尔在投资方面的回报相当出色，导致如此出色回报的原因，我认为是当年读过所有书的10 岁小男孩(巴菲特)，成为了学习机器。如果不是他在不断地学习， 公司的投资回报恐怕只是现在很小的一部分。伯克希尔将来应该可以更多地重复现在的投资回报。完全将老的经验沿袭到将来， 不一定能维持很好的投资回报。我认为，成为一个成功的投资者会比成为一个鸟类学家要难。
　　问： 你多长时间看一下你投资公司的股价？巴菲特：在我的投资生涯里，大致分为两个阶段。当我的资金有限，而主意很多时， 我经常关心公司股价，时常留意好的投资机会。我们现在的情况是资金很多，投资主意有限，就不会时常留意公司股价，但是还是很关心。
　　问： 你认为什么样的管理费结构既可最大程度激励基金经理，也可确保管理费符合股东的利益？
　　巴菲特： 一个错误的基金经理比一个错误的薪酬体系所带来的问题更多。导致薪酬问题的最大原因是嫉妒和攀比。如果你给一个人200 万美金年薪，他会很高兴；当他发现另一个人拿210 万年薪时， 他就很嫉妒了。芒格说嫉妒是最大的坏习惯，因为当你嫉妒一个人的时候，你是无法快乐的。 而其他的坏习惯如暴饮暴食，你还是可以快乐的。
　　编者按：对于中国的投资者来说，能见到当代最伟大的投资家巴菲特是件幸运的事。4 月 28 日至 5 月 13 日，东方港湾投资管理公司董事总经理但斌等一行3 人，作为伯克希尔的股东，前往美国小镇奥玛哈，参加全世界价值投资者一年一度热盼的盛会。正如但斌在出发前所说："带着一双眼睛看美国"，回国后的他很快将在美国的所见所闻发表在自己的博客上。 本栏摘录其中的两篇以飨广大读者，共同分享他此行的收获。 我们也希望以此为契机，在广大投资者中开展对价值投资的大讨论。
　　(一)寻找巴菲特的家
　　从华盛顿经停芝加哥飞奥玛哈需要两个多小时，我特意要了一个靠窗的位置， 想在飞临巴菲特故乡时，看看奥玛哈大致的轮廓。 起飞时还是蓝天白云，偏偏快到奥玛哈时能见度非常低，只能在降落时，看到机场上停放着的小飞机及周围郁郁葱葱的树林。
　　在候机楼，张弘(与但斌同行的同事---编者注)用中国的驾照与信用卡租了一辆车，我们便向奥玛哈驶去。刚上高速公路就下起了阵雨，张弘开玩笑说按中国的意思，这雨可是好兆头啊！ 我们可是老巴远道而来的贵客啊。
　　车上， 我们决定先不去酒店，直接到会场认认地方，然后再去巴菲特的家看看。 张弘的方向感非常强，按图索骥很快就找到了股东大会的会场---奥马哈最大的篮球馆QuestConventionCenter。 会场外冷冷清清，怎么看也不像有几万人要聚在这里的样子。 喜欢热闹的中国人恐怕很难适应奥玛哈这样清冷的小镇。
　　雨停了，我们开始寻找巴菲特的家---来之前，我的搭档钟兆民先生说是一个门前有对石狮子的房子(钟兆民先生曾连续两年参加了2005年、2006年的巴菲特股东大会，此次未同行---编者注)。 问的第一个人可能是搬运工，他正在搬报纸，他告诉了我们方位，但走了很久也不着边际。我们只好停车问一个正在装修房子的人，他给我们指了相反的方向。
　　我们走了一半， 停车去问路旁洗车厂的老板， 他完全不知道巴菲特是谁！张弘很惊诧地问他："你是本地人吗？ " 他回答说："我已来5 年了。 "去年就听兆民说他乘坐的出租车司机不知道巴菲特是谁， 这次真是见识了。
　　曾就巴菲特在美国知名度这个问题，我请教过一些对美国比较熟悉的朋友，其中一位在哈佛读过书的朋友告诉我，除非是读金融专业，哪怕是稍微偏一点的学科，比如读社会学的学生，知道巴菲特的人就很少了。巴菲特近年在美国声誉鹊起，也是因为他捐了370 亿美元，否则，在普通美国人眼里， 他仅是一个有钱人而已。如果没有奉献，仅靠财富流存长久的名声，恐怕不太可能。 但在中国，如果是这样规模的一个小镇，有全球第二富有的人居住，可能会方圆几十里无人不晓。
　　再到一间杂货店，我们去问还是不知道具体位置，但大概方向和第一位指路的接近。 我们又掉头向开始的地方行进。