向松祚：美元霸权威胁世界经济

伯克希尔

　　向松祚
　　２０１１年岁末时节，国际金融市场出现引人注目的奇特现象：欧债危机持续恶化迫使国际资金加速“逃往”美元，投资者对美债需求异常强劲，美债收益率创下历史最低纪录，美元取代黄金成为全球资金最主要的避险工具和最安全的金融资产……
　　这表明，随着欧债危机日益深化和全球经济复苏持续放缓，美元霸权和美债陷阱得到进一步强化。
　　２００８年金融海啸以来，美元霸权主导国际货币体系的基本格局不仅没有发生实质性变化，美元地位反而得到提升。
　　根据国际货币基金组织公布的数据，２０１０年底，美元占全球官方外汇储备资产比例依然高达６５％，只比全球金融危机前(２００２—２００３年水平)的６６％略有下降；全球金融危机爆发之后，各国中央银行没有大规模抛售美元资产(美国国债)，相反，它们加速购买美元资产。
　　目前全球所有债券中，以美元计价和交易的比例依然高达４５％，以欧元计价和交易的比例达３２％，与危机前没有变化。全球所有外汇交易总量里，以美元为对手货币的比例高达８６％，欧元占３８％，与危机前没有变化。全球有６８个国家将货币与美元挂钩或固定，２７个国家将货币与欧元挂钩，与危机前大体相当。
　　美元霸权不断强化的最显著特征，是美国国债市场的不断壮大。如果我们以普通思维逻辑和惯常标准来观察和审视美国国债，它似乎早就走上了不可持续的道路。
　　美国国债与ＧＤＰ之比远超国际公认警戒线。２０１１年８月，即标普下调美国主权信用级别之时，美国国债达到１４．２９万亿美元，与ＧＤＰ之比接近１００％，其中公共持有债务为９．７４万亿美元，与ＧＤＰ之比亦高达６５％。美国国会预算办公室(ＣＢＯ)估算，到２０２１年，美国国债与ＧＤＰ之比将达到９０％，国际货币基金组织的估计则远为悲观，到２０１５年，美国国债与ＧＤＰ之比就将达到１００％。
　　美国政府实际债务总量要比１４．２９万亿美元大得多。２０１０年底，美国财政部前副部长阿特曼估计美国政府实际债务总量高达３１万亿美元。当然，还有高得多的估算，譬如著名“债券大王”格罗斯估计美国实际和隐形债务总规模超过８０万亿美元。
　　尽管各种指标都表明美国早就“应该”陷入债务危机了，尽管标普下调了美国主权信用级别，尽管各国对美国国债“爱恨交加”，抱怨、愤怒、指责之声不绝于耳，美国国债却成为比黄金还要优良的投资天堂和避险工具。
　　凭借美元霸权和美债陷阱，美国可以非常方便地为自己的三大赤字融资(财政赤字、经常账户赤字和国际收支赤字)，可以肆无忌惮地实施量化宽松货币政策，将债务货币化，向全球征收通货膨胀税和铸币税，却不用担心国内通胀。最近美债收益率降低到近乎“零”水平，意味着各国心甘情愿为美国赤字免费融资。
　　美国所拥有的货币金融优势，正是众多新兴市场国家面临的致命困境。美元霸权、美元悖论和美债陷阱恰像套在新兴市场国家身上的沉重枷锁。美国凭借美元霸权和美债陷阱实施量化宽松政策，则是新兴市场国家输入性通胀的主要根源。因此，从新兴市场国家和全球整体经济立场上观察，美元霸权和美债陷阱才是全球经济所面临的真正威胁。
　　发达国家高赤字和高债务，以美联储为首的发达国家中央银行实施量化宽松货币政策，汇率急剧动荡、国际投机热钱肆意横行，大宗商品价格持续暴涨和高位运行，是未来全球经济面临的五大主要风险，总根源则是美元霸权和美债陷阱。
　　(来源中国经济周刊 作者为中国人民大学国际货币研究所副所长)
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