巴菲特对中国股民的十个忠告

朱利安

　　张雪奎 /文
　　投资理财讲师、投融资培训师张雪奎先生（13602758072），是投融资界富有传奇色彩的成功人士，致力于各种投资理财人才培训，证券股票的投资研究，著有《K线战术》、《股市谚语精解》等书。“投资先育人”“心理培训第一，技术培训第二”是他的培训宗旨。欢迎企业培训机构咨询、订制张雪奎老师各种课程。
　　巴菲特对中国股民的十个忠告
　　   网上流传转载的严行方《巴菲特对中国股民的十个忠告》，基本上都是节选本，不免断章取义，难以窥到该书全貌。投资理财讲师张雪奎，将该书全本展示以飨读者。由于该书有20多万字，故分为11个部分刊载，敬请留意。
　　   前言
　　   如果说巴菲特是当今全球最受崇拜的投资大师，大概没有人会反对；可是，如果说他在中国也能取得同样的成功，则恐怕没有多少人会认同。尤其是我国1亿多股民中，三分之二是根据各种股评和消息面来炒股的，他们追求的是“不亏本，少赚点”。要想让这些人真心实意地去践行巴菲特的价值投资理念，嚯，还真有些难为他们了。
　　   人们之所以怀疑巴菲特的那一套在中国行不通，是基于以下两点理由：一曰中国股市不成熟，不规范；二曰巴菲特的投资理念知易行难。其实，这两点理由根本站不住脚。
　　   先说中国股市不成熟，不规范。可以说，越是不成熟、不规范的股市，巴菲特的价值投资理念就越奏效。在成熟、规范的股市里，上市公司的基本面与股价之间的结合度较高，即使你不怎么去关心基本面，仅仅把股票当作交易品种来看待，最终损失掉的也可能只是佣金，因为这些股票本身就值这个价；相反，在不成熟、不规范的股市里，股价偏离基本面太多，如果再不注重考察其内在价值，仅仅靠捕风捉影来投资，这样的风险就太大喽。
　　   再说巴菲特的投资理念知易行难。这固然有客观原因，但主要还是主观因素。客观原因是我国股市中缺少巴菲特价值投资所提到的两个重要元素：一是估值；二是盈利模式的可持续性。主观因素是绝大多数投资者没能真正掌握并运用巴菲特的投资精髓。
　　   有则笑话说，新娘子学烧菜时切洋葱头，切得眼泪直流，于是打电话向妈妈请教。妈妈说，放在水里切就没事了。过一会儿新娘子又打电话来说，现在她和洋葱头全都泡在浴缸里了，接下来又怎么切呢？呵呵，投资者如果这样来学习巴菲特的投资理念，十有八九要失败。
　　   巴菲特的价值投资理念放之四海而皆准，在中国当然也不例外，这可以从他在全球范围内投资股票取得的成功中得到证实。
　　   什么是巴菲特的投资精髓呢？1994年他在纽约证券分析师协会演讲时说：我认为有3个基本的观念，如果这些观念牢牢根植在你的思维架构里，我想像不出你会无法在股市取得不错收益。这些观念没有一个是复杂的，没有一个需要数学天赋或类似才能：
　　   1、你必须把股票看作是一份企业；
　　   2、把市场的波动看作是你的朋友而不是你的敌人，从市场的愚蠢中获利，而不是参与其中；
　　   3、投资中最重要的是安全边际。
　　   可以说，这3点就是巴菲特投资方法的核心。当他听说价值投资在中国很流行时对中国股民说：“投资的精髓，不管是公司还是股票，要看企业本身，看这个公司将来五年十年的发展，看你对公司的业务了解多少，看管理层是否喜欢并且信任。如果股票价格合适你就持有。”
　　   巴菲特始终认为，股票投资应当选择好的公司，并且在价格合理的时候买入。所以，他从来不买那些股价涨得过快的热门股，而是潜心挖掘稳健上行的股票。在他眼里，热门股必定估值过高。
　　   对比之下，中国投资者非常偏爱买热门股，这就不但成不了巴菲特，而且连他的皮毛也学不到。离开了价值投资，即使你一年赚8倍10倍也成不了巴菲特，因为这样的业绩必然需要超级行情作支撑，这样的钱来得快去得也快。就像赌博一样，你赢再多的钱也不稀奇，因为会赢就会输。要知道，巴菲特如果遇到这种大牛市早就敬而远之了。
　　   本书从巴菲特的价值投资理念出发，结合中国股市实际，尽可能多地引用巴菲特的原话来阐述他的核心理念和投资技巧、理论精髓。
　　   诚然，本书并不认为巴菲特说的都对，也不保证运用他的投资理念就能在股市中战无不胜。因为谁都知道，中国股市中有许多国有企业是凭借政策利好盈利的，有许多民营企业离开了某个创始人很快就会陷入困境，这也是巴菲特头疼和忌讳的地方。但至少，好好理解并准确把握巴菲特的投资精髓，会有助于你用理性的眼光来看待投资。
　　目录
　　代序：巴菲特那一套在中国行得通吗
　　忠告1：不准备持有10年的股票不买
　　路遥知马力，日久见收益
　　股票好坏应该从长远来考察
　　股市不该是宏观经济晴雨表
　　打盹时赚的钱比醒着时更多
　　长期投资能减少摩擦成本
　　长期投资有助于实行三不主义
　　长期投资能推迟并减少纳税
　　长期投资有助于战胜机构主力
　　后悔没有长期持有迪士尼
　　忠告2：买股票就是要投资该公司
　　买什么样的股票非常重要
　　买股票就是购买企业的一部分
　　精心选股是长期投资的前提
　　一旦看准对象就要集中火力
　　优秀的股票都是相似的
　　不必对某一类股票抱有偏见
　　业务最好能长期保持稳定
　　业绩宁可慢些也要走得稳些
　　不要用短期利益牺牲长期利益
　　忠告3：公司管理层一定要优秀
　　股票投资最重要的其实是人
　　公司管理层影响着内在价值
　　资本配置能力决定着公司存亡
　　优秀管理层会善于渡过难关
　　他们会把企业看作是自己的
　　巴菲特购并时特别注重管理层
　　回购股票可以看作是风向标
　　重点是管理才能和人格品质
　　管理层的优秀要靠业绩来证明
　　忠告4：公司业务经营要容易理解
　　业务比资本配置更重要
　　要确定自己的能力圈边界
　　业务内容要简单易懂
　　业务过于复杂会危机四伏
　　新型业务要能便于理解
　　特别留心与众不同的业务
　　看由谁来运作这些业务
　　亲自考察而不是道听途说
　　没有最好，只有更好
　　忠告5：公司要有一条经济护城河
　　经济护城河是一种竞争优势
　　经济护城河的实质是安全边际
　　安全边际比价格高低更重要
　　学会怎样考察经济护城河
　　成本过高往往是灾难的先兆
　　要特别关注低成本经营模式
　　不要被账面利润所迷惑
　　名气和广告不能说明问题
　　经济护城河是会变化的
　　忠告6：公司负债率一定要低
　　真正的好企业不需要负债
　　没有负债的波仙珠宝公司
　　债务比率过高必然导致失败
　　不同行业的负债率不同
　　负债率高低与会计准则有关
　　有些负债本来是可以省掉的
　　零息债券是一把双刃刀
　　银根紧缩时的投资机会更多
　　检验经营管理层的一杆标尺
　　忠告7：自由现金流要持续充沛
　　两鸟在林不如一鸟在手
　　有了金刚钻才能揽到瓷器活
　　自由现金流代表着真金白银
　　伟大的公司必须现金流充沛
　　有没有利润上交是不一样的
　　资金分配是最重要的管理行为
　　现金流不能只看账面数字
　　政府的自由现金流也是这样
　　自由现金流有赖于优秀经理人
　　忠告8：净资产收益率指标要高
　　衡量盈利能力的最佳指标
　　净资产收益率不是孤立的
　　净资产收益率要作相应调整
　　股息分配与投资报酬率有关
　　未分配利润要能利滚利
　　关注经济商誉是否足够高
　　要保住利润不搞杀价竞争
　　看有没有明确的经营原则
　　某些行业的股票具有特殊性
　　忠告9：股票交易价格必须合理
　　要以合理的价格买入股票
　　买入价格比买入时机更重要
　　不要贪娈烟屁股投资法
　　选择A股H股价差大的股票
　　老天爷也不同意买入价格过高
　　研究股票而不是主力动向
　　用未来现金流衡量股票价格
　　股市越是下跌投资越安全
　　不要单纯因为价格卖掉好股票
　　忠告10：要把股价波动看作是好事
　　真正的投资者欢迎股价波动
　　股价波动并非风险的起源
　　大牛市意味着离场时机来临
　　大熊市意味着你要格外冷静
　　股价波动和行业密切相关
　　重要的是注重个股对象
　　股价波动时更要读财务年报
　　不要沉浸在对过去的回忆中
　　坚信股价不会长期背离价值
　　《巴菲特对中国股民的十个忠告》内容提要：
　　忠告1 不准备持有10年的股票不买
　　由于我相信杰克.伯恩以及该公司原本拥有的竞争优势，伯克希尔在1976年下半年买进大量的政府雇员保险公司股份，之后又小幅加码，到1980年底我们总共投入4570万美元取得该公司33.3%的股权。然而在往后的15年内，我们并没有再增加持股。不过由于该公司不断地购回自家公司股份，使得我们在政府雇员保险公司的持股比例逐渐增加到50%左右。
　　忠告2 买股票就是要投资该公司
　　从我个人的经验与观察得到一个结论，那就是，一项优异的记录背后（从投资报酬率的角度来衡量），你划的是一条怎样的船，更胜于你怎样去划（虽然不管一家公司好或坏，努力与才能也很重要）。几年前我曾说，当一个以管理著名的专家遇到一家不具前景的公司时，通常是后者会占上风，如今我的看法一点也不变。
　　忠告3 公司管理层一定要优秀
　　我们永远持有的3只股票资本城/美国广播公司、政府雇员保险公司与华盛顿邮报的仓位仍然保持不变，同样不变的是我们对于这些公司管理层无与伦比的敬佩：资本城公司的汤姆.墨菲和丹.伯克、政府雇员保险公司的比尔.斯奈德和卢.辛普森，还有华盛顿邮报的凯.格雷厄姆和迪克.西蒙斯，查理.芒格和我非常赞赏他们在公司管理中的出众能力与高尚品德。
　　忠告4 公司业务经营要容易理解经
　　优秀的骑手骑在好马上可以风驰电掣，而骑在衰弱的老马上，再优秀的骑手也无能为力。伯克希尔的纺织业务由能干而诚实的经理人来管理运作，同样，这些经理人如果管理一家具有良好经济前景的公司，肯定会取得非常优异的成绩；但他们如果管理一家发展前景很差的公司，如同在流沙中奔跑，怎么用力都难以前进半步。
　　忠告5 公司要有一条经济护城河
　　巴菲特在1999年给《财富》杂志撰写的文章中认为：投资的关键是要看这家企业是否具有竞争优势，并且这种优势是否具有持续性。只有该企业提供的产品和服务具有很强的竞争优势，才能给投资者带来满意的回报。至于该公司所在行业对社会的影响力有多大、整个产业将会增长多少倒不是最关键的。因为归根到底，你投资的是一家具体的上市公司，而不是整个行业。
　　忠告6 公司负债率一定要低
　　巴菲特在伯克希尔公司1987年年报致股东的一封信中说，实践表明，能够创造盈利新纪录的上市企业，现在的经营方式与其5年甚至10多年前并没有多少差异。公司管理层虽然应当明白学无止境的道理，但也绝不可以盲目变革，否则反而容易增加犯错误的机会。巴菲特把它比喻为：在一块动荡不安的土地上，不太可能建造一座固若金汤的城堡。
　　忠告7 自由现金流要持续充沛
　　奇迹之一就是在伊索寓言里。那历久弥新但不太完整的投资观念，也就是“二鸟在林不如一鸟在手。”要进一步诠释这项原则你必须再回答三个问题：你如何确定树丛里有鸟儿? 它们何时会出现，同时数量有多少? 无风险的资金成本是多少（这里我们假定以美国长期公债的利率为准）？如果你能回答以上三个问题，那么你将知道这个树丛最高的价值有多少，以及你可能拥有多少鸟儿。
　　忠告8 净资产收益率指标要高
　　巴菲特在伯克希尔公司1983年年报致股东的一封信中说：“我们从来不会过于认真地关注单一年度的业绩数字。毕竟，我们凭什么非得认为企业经营活动形成盈利所需的时间与地球围绕太阳公转一周的时间相同呢？相反，我们建议应该至少以5年为周期来大致检验企业的长期经营业绩表现。如果公司5年的平均收益水平大大低于美国产业总体平均水平，警报就应该拉响了。”
　　忠告9 股票交易价格必须合理
　　巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，在买进股份时，伯克希尔公司注意的只是价格而不是时间，确切地说，是与内在价值相对照下的股票价格。他认为，如果担心短期因素的影响而放弃买进一家长期来看前景很好的好股票，这是一件非常愚蠢的事。为什么仅仅因为短期不可预测的因素就放弃一只好股票呢？
　　忠告10 要把股价波动看作是好事
　　巴菲特在伯克希尔公司1993年年报致股东的一封信中说，学术界对投资风险的定义实在有点离谱，甚至有点荒谬。举个例子来说，根据