银行估值的核心：资产质量

华尔街巨熊

　　内容提要：银行的本质风险是资产质量，只有资产质量的大幅度下降，换句话说就是坏账趋势性大幅度上升，才会对银行构成威胁，而且是致命性威胁。所谓的加息降息，利差的提高降低，只不过是在经营过程中正常的波动而已。
　　就目前我国的金融模式来说，无论脱媒不脱媒，除现金外，钱总是会在银行里，只是账户的差别，而银行的作用就是腾挪这些资金。只要银行里的钱仍然在继续增加，就无需担忧银行的业绩增长问题。
　　目前银行业唯一的不确定性：央行推进利率市场化的进程。即利率市场化的最后一环——存款利率的全面放开。我个人希望央行在下一次降息的同时继续扩大存款利率的上浮幅度，以促使银行差异化经营，促使银行业绩出现分化，抑制银行业整体业绩高速增长。
　　作者：云飞雨扬
　　按：最近看一些博客里的讨论，仍然对银行问题喋喋不休，本文是本博发在老股民博客里的讨论整理。
　　偶个人认为，在纸币时代，无需担忧银行的业绩增长问题，最多是增速问题。
　　银行的本质风险是资产质量，只有资产质量的大幅度下降，换句话说就是坏账趋势性大幅度上升，才会对银行构成威胁，而且是致命性威胁。而这个时候，实体经济中的大部分周期性行业可能早就支撑不住了，否则哪来的那么多不良资产。
　　我们的市场存在一个严重的扭曲，但这种扭曲在我们这里又是正常的，之所以说是扭曲，是因为它看上去不像西方国家那样。原因何在？在于资本市场是市场优化配置资源的场所，这种资源除了看的见摸得着的铁矿石等经济因素外，还有就是制定规则的政治因素。这种环境下，充斥着内幕交易、老鼠仓、舆论控制、甚至是少数利益集团形成对政策的重大影响、甚至是判断和失误的政策等等问题，这些在人们看的到的很多西方经济学适用的地方比较少见（并不是没有，否则他们也就没有金融危机了），所以就会产生扭曲的错觉。
　　说白了，场内资金不足够，个别利益只能去选取少数特种股票进行操作甚至是操纵。当然不排除某些个股有自身的健康增长，但即使这种情况下，对于公众来说，也难以对这些公司的业绩增速进行精准核算，少数人的信息优势此时尽显。
　　所有这些并不代表价值投资没有了市场，价值迟早总是会被公众认可的，此种股票的上涨必然是戴维斯双击。这种认可的极端时点就是大众性的癫狂。因此，这种价值的超值体现必然是和大的经济周期挂钩的。
　　因此，对于一些理性投资者来说，对宏观经济周期的判断显的格外重要，这种重要性体现在对好的公司的定价问题。由于长周期对急功近利的人类来说，显的有点漫长，往往在过程中会形成错觉，比如股票跌了还会继续跌、涨了还会继续涨，往往形成一种趋势会一直持续下去的错觉，正是这种缓慢的形成的错觉才会有投资市场中的所谓统计定律。
　　回过头来再说银行问题，无论降息还是加息周期，对任何一个行业来说，都有两面性，更无需说银行。降息周期的时候，降息是利好，但经济数据日趋糟糕则是利空；加息的时候正好相反。这种政策和经济周期的博弈永远存在，不确定性才是最确定的。对于银行来说，政策紧缩的时候利差扩大，但经济预期回落、其他行业预期不好、不良趋势上升；政策扩张的时候利差缩小，但经济筑底回升预期上升、不良趋势下降、危机缓和。对于政策紧缩和扩张情况下的银行业务来说，紧缩的时候银行以价补量；扩张的时候则是以量补价。因此无需担忧增长问题。关键问题是判断周期高低点，以此判断银行是否具有系统性崩溃风险。
　　自从金本位制废除之后，任何国家的利益集团及其政客都会潜在倾向于纸币的扩张，这种潜在的动力之强大就像日出东方一样的不可逆转。只是为了维护社会稳定，这种欲望需要节制。
　　最后，无论脱媒不脱媒，除了现金外，钱总是会在银行里的，只是账户的差别，而银行的作用就是腾挪这些资金。只要银行里的钱仍然在继续增加，就无需担忧银行的业绩增长问题。
　　那么钱有没有减少的时候，答案是肯定的，这是银行的逻辑，也是紧缩周期的问题，关键的是货币乘数，而货币乘数低的时候，钱会减少，但利差会扩大。
　　翻来覆去，没有系统性的危机，对银行本身无需担忧，至于股价，如果低于重置成本情况下买入，耐心一些，没啥问题。
　　如果还是担忧，那就没啥办法了，只能自己亲身经历一下，下一次或许要10年以后才会再次出现这种情况了。
　　价值, 银行业, 周期性, 纸币