易宪容：警惕中国式次贷危机

RobertP.Miles · 发表于 2021-6-1 11:00:33

如果信贷政策不改变，要想改变银行信贷规模扩张并非易事。如果不用严厉的方式来控制信贷规模增长，还是让大量的银行信贷进入楼市及股市，放任泡沫不断的吹大，那么中国版的次贷危机已经不远了。　　这个星期市场最为关注的财经热点是上半年爆炸性的银行信贷增长该不该调整。 
　　
　　 　　一方面，无论国务院还是政府职能部门，一直在强调适度宽松的货币政策下半年不会变，但另一方面不少政府职能部门纷纷认为股市、楼市泡沫正在吹大，并开始采取一些技术性政策来调整。
　　 　　7月29日，股市一闻到央行将提高存款准备金的消息，股市顿然快速下跌，最后央行只能出来表态货币政策不调整。　　可以看到，下半年的货币政策无论是变还是不变，都面对上半年银行信贷爆炸性增长的困境。6个月，7.37万亿元，这样高的信贷增长不仅高于资产价格泡沫吹得最大的2007年，而且是该年几倍。
　　 　　当然，在一种特殊的环境下，高速的信贷增长有利于四万亿刺激经济方案落实，有利于中国经济从快速下行的风险中走出，加快国内公共基础建设的速度。但毫无疑问，信贷泡沫的最直接作用就是中国原材料库存和进口量的大幅增加，再加上投机的推波助澜，中国推动了全球大宗商品和能源价格飙升。但是，随着企业的潜在供给增加，国内消费提振则十分有限，特别是就业问题并没有随着信贷快速飙升有所缓解。
　　 　　上半年7.37万亿的信贷从银行体系流出来，这是前所未有的事件。尽管不少银行信贷会进入实体经济，特别是那些政府资助的公路、铁路等公共基础设施的建设。但是，当世界经济处于衰退之际，国际间的进出口贸易需求全面下降，现有产能无力消化的时候，如果企业从银行获得低成本的资金又进入生产领域，会进一步加剧企业或行业的产能过剩。　　一边是银行有大量低成本的资金要贷款给企业，另一边是经济衰退时社会的有效需求十分有限。这种情况下，企业一般不会把从银行获得的资金放入实体经济，而是会流入各种资本品，比如股市与楼市，或国际大宗商品。
　　 　　我们也看到，当前国内股市与楼市的价格突然间上涨，最为关键的因素就是大量信贷资金进入的结果。特别是国内房地产市场，本来周期性的调整刚开始，但不到一两个月就结束。根本原因就是不少房地产炒作者或投资者纷纷地利用银行信贷资金进入市场，房地产市场也由消费为主导突然转变为投资为主导。这种情况下，不仅房地产的价格突然快速飙升，而且需要流入房地产的资金也越来越多。如果房地产市场的价格再快速飙升，美国式的金融危机在中国发生也就不可避免了。　　而且，由于国内资产价格快速上涨，国际大宗商品的价格快速上涨，尽管在当前的情况下通货膨胀不会出现，但是市场有了通货膨胀的预期。在上述因素的共同作用下，一个有利于产生泡沫的经济环境形成，对未来中国经济成长增加了巨大的不确定性。因此，央行可能已经对大宗商品、股市及房地产市场正在形成的泡沫十分警惕。　　再加上，上半年信贷快速飙升，不仅与宽松的货币政策有关，更为重要的是与当前各商业银行信贷的激励机制有关。可以说，在国内这种管制下的信贷体系下，信贷政策只要放松，各商业银行的信贷员就会“道高一尺，魔高一丈”，快速的无限信贷扩张也就成了必然。从年初开始，不少商业银行为了争取各自银行信贷规则的市场份额，开始实行的“悬赏”放贷标准，即放贷1亿，奖金25万(7.37万亿贷款就要发放185亿元奖金)，这就使得银行员工纷纷奔赴一线加急放贷。
　　 　　可以说，信贷快速增长发放的强激励，再加上央行适度宽松的货币政策，即使职能管理部门可能出台一些所谓控制信贷增长的政策，要达到目的是不可能的。也就是说，如果信贷政策不改变，要想改变银行信贷规模扩张并非易事。为了获得更多的奖金，各银行信贷员工不会考虑金融市场的系统性风险，而是会千方百计扩大放款规模。但是，如果不用严厉的方式来控制信贷规模增长，还是让大量的银行信贷进入楼市及股市，放任泡沫不断的吹大，那么中国版的次贷危机已经不远了。　　面对这样的困境，央行的货币政策何去何从，还得拭目以待。

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易宪容：警惕中国式次贷危机

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