安全边际及其在价值投资中的具体应用

价值发现者

　　   事先需要说明，个人是作为一个价值投资者（投资商角色）、个体投资者（个体投资有相应的利弊，继而引出相应的对策）来思考以下问题的。个人喜欢在讲述观点的开始摆明自己的基本角色，人们讲述自己的观点，讲述的不仅仅是观点本身，往往涉及其自身大量的基本理念，认清其基本角色有助于相互理解和探讨。对于投资这种个性化十足的咚咚就尤应如此。
　　   安全边际并不是独立的
　　   安全边际本来就不是孤立的，它是以“内在价值”为基础的，这里强调的是具体实战层面的，在“内在价值”的计算中，预期收益率是最为随意的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向了一个结果，那就是商业行为中低买，如预期收益率为k时要求50%的安全边际，那么以（2k-g）作为预期收益率时对应的计算安全边际为0%。两者都同时包含控制风险和提交收益的双重作用，所以我们必须将两者结合起来考虑。
　　   安全边际的确定性问题 -- 安全边际能否确定？是否需要确定？
　　   就具体个股和具体时段而言，安全边际是无法确定的，低买既然是一种商业行为，我们怎么能要求其确定的呢，从这个角度讲，个人并不排斥宏观分析、行业分析、个股短期经营分析、乃至大盘分析、技术分析，这些其他行为都和我们的安全边际讲述同一个故事：低买；在操作的层面讲，阶段性的仓位投入技巧也是相当必要的。
　　   那么我们就不用确定安全边际了吗？这也是不正确的，首先必须留出安全边际，因为“内在价值”的计算中，各参数相对于未来、相对于市场认同都存在着不确定因素，安全边际的底限可以使我们有效的规避风险，其次如果认同价格围绕价值上下波动的钟摆理论，我们完全可以期望买入价值低估的个股。
　　   安全边际底限是原则性问题、属于投资纪律的范畴，这不是机会成本等可以动摇的，虽然我们可以对其进行修正，但我们必须保证其存在，并保持相当谨慎的态度，修正间隔不宜太短（给予充分的实践证明时间），修正幅度不宜太大（这里涉及风险刚性的问题）
　　   安全边际的上限，好像不存在，这属于商业艺术的范畴，实战层面
　　   1、市场的无效性引起的价值低估，老巴曾经惊叹过市场资金还是那么多，市场人还是那么聪明，但机会还是出现了。个人理解这个和主流机构投机商的角色和相对估值的盛行有关，和投机者的羊群效应有关，而与之相对的是绝对估值的定海神针和价值投资者（投资商）的思维、操作模式，每种投资模式都是有利有弊的，知己知彼，百战不殆。
　　   2、在有效的市场里是很难看到绩优股的集体、长期的低估的，短期的价格回落也往往伴随着负面事件，我们需要关注的是分清到底是“内在价值”的回落还是安全边际的扩大，往往是两者皆有，要分清主次（“内在价值”为主，我们要判断内在价值能否快速回升），分清程度（内在价值和安全边际各占多少）。
　　   3、相对于“内在价值”而言，价格表现得更为躁动，期望价格的变动远比价值的变动来的实际。一只很优秀股票几个月的横盘都有可能让不同程度的投机者将筹码让出来（但你很难期望主流机构{投机商}放弃这类个股，所以这类个股的价格很难大幅下调），机构的做法是让n个分析师各自盯一块，出现好的投资机会就下手，个体投资的对策有二：一缩小关注范围，关注平时重点选出的个股，二使用投资软件公式选股。
　　   安全边际的反面是什么？ -- 长期持有投资策略的探讨
　　   有人思考过安全边际的反面吗？低买高卖，低估高估，都是对应的，虽然常说懂买还要懂卖，但高卖的探讨还是难得一见，个人理解原因有二
　　   1、买股属于大海探宝，大海太大，珠宝各异，不好找，也花眼，非费十二分牛力不可，相对卖股属于盘中数粒，远没有买股那么勾人。
　　   2、买股属于预测、投资未来，太有想象空间了，卖股属于了结获利和亏损，实实在在，个中滋味是大有区别
　　   但实际上高卖和低买一样重要，木桶原理，优秀的买股+糟糕的卖股 = 糟糕的投资，就算你赚了钱了，还是一笔糟糕的投资。
　　   那么如何做到优秀的卖股呢？如果你将投资范围限制在优秀的长期增长的个股，那么最好卖股策略就是永远也不卖，即长期持有，为什么呢，我们逐一分析
　　   1、作为一个价值投资者，卖掉股票有几种情况：一持有个股的价值高估了；二找了更有吸引力的个股投资机会，三企业的长期经营状况恶化。从理论上推理，如果一只个股的价值高估了，根据钟摆原理，我们完全可以先卖掉，然后再买进，更甚的情况是个股的价格透支了今后比如一年的业绩，我们为什么不将股票卖掉提前一年获得利益，而且不用承受价格高估下落的冲击呢？多么有吸引力的主意啊。同理，第二种情况只是加大了这种吸引力。第三种情况是我们最不愿看到的，也是必须坚决抛弃的。
　　   2、我首先要说，高估是靠不住的，低估也一样。我们可以借用老巴扣扳机的故事，我们不知道哪一下会走火，唯一可靠的做法是少扣扳机，买股是我们必须扳的一下，卖股就能免则免吧，可能有人说我都赚钱了，还有什么风险，我说你要冒少赚钱的风险，少赚就少赚呗，能赚就行，那我再说，你需要赚得钱来弥补其他投资的亏损和计提风险。
　　   3、长期持有有助于弥补个体投资的缺陷，比如受个人信息渠道所限，个人很难对估值进行短期事件驱动修正，后面有个利好，你却认为是高估了，当然利空也有可能，但出于相对的角度，我们认为优秀企业多空的对比和对于利空的应对措施都比一般企业来得更好。个人投资还受个人精力所限，我们需要从盘面的买卖中解脱出来，去关注最重要的东西，如学习投资和商业理论，完善自己的投资体系，判断经济和个股的发展趋势。
　　   4、那么什么时候卖股还是合适的呢？和买入的理由等同，有足够的安全边际，一市场失效，单独一只股票价值高估往往是不可靠的，有可能有我们未曾考虑的因素，只有在市场整体疯狂的时候才能给我们较为可靠的足够的安全边际；二通过换股实现足够的安全边际，持有个股的高估 + 拟换个股的低估 = 足够的安全边际，三长期经营环境的恶化是最为残酷的，这里面还存在一个陷阱，因为如果是短期的利空我们有可能会加仓，判断长期趋势非常重要，成功的投资并不是靠勤奋的操作实现了，而是靠日常知识的积累和少数重要的决策完成。
　　   总结上述，我们要做得事情有三
　　   1、寻找有着足够安全边际的投资机会。
　　   2、对自己持有的个股进行持续的跟踪，判断长期趋势。
　　   3、判断市场是否有效，是否出现整体性的高估和低估。（文/呆二）