巴菲特投资组合研究：轻重分明 攻守兼备 共性突出

Lynch

　　众人都说巴菲特，但我的肯定不一样。细品巴菲特的伯克希尔2011年底最新持股明细，如赏七把绝世好剑，剑若有魂，定当镇天压地。
　　这种威压，修为不够的人是体会不到的。
　　同样一张持仓表，不同的人会做出不同的解读。
　　但有一点我可以肯定，大多数人看巴氏持仓，都是在研究他买进、卖出了些什么股票，这当然是一种研究方式，但说心里话，兄弟，只盯着巴菲特的个股买卖就想去依样画葫芦，是不够的。
　　在我看来，个股买卖只有与企业研究、安全边际、组合安排、仓位调控联系在一起综合考虑，才有意义。
　　专注于动态变化的，往往会把注意力放在了局部增减，而注意不到巴菲特或重捶或轻击的整体性思考和弦外之音。
　　只有站在全局去把握住大师的总体思路与框架体系，才能真正理解他的具体交易。
　　先看看伯克希尔的2011年底持仓表，我从中看出一个“七剑下天山”，不知道兄弟们都看出些什么？
　　如图：
　　
　　说实话，兄弟我刚看到这个持仓表后，眼睛也是花花的一片，宝剑什么的肯定是没看到，但眼冒七朵大金星是有的。
　　接下来，我纯洁的心灵又再次被巴菲特伤害。巴老不是说，交易记录只能打二十个洞吗？为什么仅这张2011年持仓表就打了三十多个洞？
　　想起他在1991年说：“如果你妻妾成群，有40多位之多，你就不可能深入了解她们中的每一个。”
　　音犹在耳，却早已换了天日。
　　在投资上，巴菲特曾反对一夫四十妻制，而他自己却是大大超过（上述持仓表未包含那些收购的公司，以及下属公司所作的股权投资）。
　　我在这里并不想去对巴氏言论做过多证伪，反正这个世界向来是以成败论英雄的，只要你能达到巴菲特千分之一的资产水准，你就是打一千个洞，也没人说什么。
　　这张持仓表的股票数量确实比较多，好在我以前也经常四、五十只股票同时持仓，早就习惯了这种韩信将兵，多多益善的感觉，所以细看一下，还是脉络清楚的。
　　持仓种类比较多的人，很多是在乱买，既无思路，也无体系，他自己都不知道自己在干什么，外人根本就没办法分析，也没有分析研究的必要。
　　但像巴菲特这样的，其组合是用分类管理的办法，每类股都可以当作一只股票去管理，去按照布局思路进行仓位安排，再多的股票都可以归类到各个类股之下，并可以进行相互比较其投资收益与风险，从而决定哪些可以买入，价格与数量要多少，哪些应该淘汰或减持。
　　也只有用这种思维方式去把握，才能做到巴菲特在1994年股东信中所说的：“我们的投资组合持续保持集中、简单的风格，真正的投资概念通常可以用简单的话语来作说明。”
　　带着这个思路，我试着将伯克希尔持仓组合“集中、简单”地归类，大致可以划分成七类，并试着用简单的话语进一步说明：
　　1、消费：可口可乐、宝洁、卡夫食品。这部分总市值223.667亿美元，占这个组合表的33.811%。
　　2、金融：富国银行、美国运通、美国合众银行、穆迪（债券评级，属于金融服务业）、M&T Bank、VISA、Torchmark、万事达、Verisk Analytics（保险业务分析，亦属于金融服务业）、纽约梅隆银行。这部分总市值217．614亿美元，占这个组合表的32.896%。
　　3、科技：IBM、英特尔、Comdisco。这部分总市值120．389亿美元，占这个组合表的18.199%。
　　4、渠道：沃尔玛、好市多、Dollar General、UPS（快递业务，个人认为也是一种渠道控制）。这部分总市值29．835亿美元，占这个组合表的4.51%。
　　5、周期（石油与制造业、建材业相关性高，都呈周期性波动）：康菲石油、通用动力、美国石绵、通用电气、英格索兰。这部分总市值27．102亿美元，占这个组合表的4.097%。
　　6、医疗：强生、西维斯、达维塔保健（与医疗行业相关性高，且特点类似）、赛诺菲-安万特、葛兰素史克。这部分总市值26.137亿美元，占这个组合表的3.951%。
　　7、媒体：DirecTV、华盛顿邮报、自由媒体、甘尼特。这部分总市值16．772亿美元，占这个组合表的2.535%。
　　如果仔细研究组合类别与持仓比例，就会发现其布局轻重分明、攻守兼备、共性突出。
　　首先，轻重分明。
　　消费、金融、科技三大类就占了整个组合的85%，而渠道、周期、医疗、媒体四类的尽管股票众多，数量达到17个，占了整个组合一半多，但加在一起也只占整个组合的15%，平均下去，每个股票1%还不到。
　　这种轻重分明的布局思路是什么呢，重的可能还好理解，轻的那些一大堆杂七杂八的买那么多干什么呢？
　　我的组合也有类似作法，曾有不少童鞋奉劝我要集中精力，专心研究好几个企业就够了，我并不赞同，但考虑我的例子没有什么说服力，所以，我没有做过多解释。
　　现在，有一个大众偶像在那里现身说法，我再谈谈自己的意见，应该不会被一棍子打死。
　　我以为，如果想要提升交易的分析能力，只把眼睛盯着几个所谓的好股票是不够的，见多才能识广，读万卷书，不如看万只股，只有看得多，才知道如何进行比较衡量，才更能迅速抓住事物的本质，当然啦，看得多未必就要买得多，提升了见识，最终还得落脚到提升分析能力，要更善于取舍，更能明白什么是真正有价值的。
　　达到这个层次以后，买多买少都依机会和条件而定，并不作过多限制，只要有足够的能力驾驭，多一点也无可厚非。
　　多少只是相对的，但认真的态度却是永恒的。
　　不管交易多少，应始终以严谨的态度对待交易，哪怕是再小的一笔交易也仔细思考，反复比较，使再小的力量也能成为提升组合价值的向上合力。
　　我承认，我在很多方面都与巴菲特有差距，但我确实做到了哪怕是只买2%、3%仓位的股票，也认真研究，背后的努力程度远比相关博文里那几万字的研究报告要多得多。
　　虽然今生已经无法超越巴菲特，但在精神上我要尽量与这位师兄平等。
　　再回头看看巴菲特那些轻仓股，有些是以前买的，随着总仓位的不断增加而不断边缘化，有些可能是他所考察的继任者的自主交易，但更多的还是展现了巴菲特对机会的认识与把握，这些轻仓股应该说各有其优秀的地方，有很大的获利机会，但在确定性上还有所欠缺，批量的储备一些，既可以保持关注力度（巴菲特买入IBM，就是先买了一点，在内心确认后，才加成第二大重仓股的），又可以分散风险（哪怕几只都亏光，也损失不了3%、4%），用整体研究水平的正确率（以巴菲特的选股水平，应该不会太差，而一旦有几只轻仓股翻了10倍，则可以使总资产增加30%-40%），来避免单押少数几只可能遇到的巨大风险。
　　所以，从持仓比例研究，巴菲特的重仓股主要强调稳健与获利的确定性，而这些轻仓股却是整个组合的变数，以严格的把关，使这些轻仓股不拖整个组合的后腿，同时又期待这十数只股票能够带来意外之喜。
　　其次，攻守兼备。
　　股票是群体动物，组类运动的相关性很高，一般来说，大致可以分为两大类，稳定增长股与周期波动股，由于稳定增长股受经济周期影响较小，通常成为萧条时期，各类机构抱团取暖的主要选择，所以稳定增长股经常被当作防御股票；而周期波动股直接与大盘指数相关，放大波动，涨得多、跌得猛，一旦市场走牛，周期波动股大多成为攻击类股票。
　　从伯克希尔持仓组合来看，巴菲特从偏向保守，走向了攻守兼备，与其过去相比，明显要积极得多。
　　要知道，第一重仓的可口可乐曾经占到整个持仓组合的40%以上，而现在却只占到21.154%，可口可乐这种日常快速消费类股，经常成为超级长跑冠军，一直以保守、谨慎著称的巴菲特，向来偏好这种长牛股票，超配可口可乐是他的典型风格，但这张持仓表，把可口可乐加上另两只长跑冠军（宝洁，占组合的7.74%，卡夫食品，占组合的4.915%），也只占到整个仓位的三分之一。
　　相反，受经济周期影响较大的金融股、科技股、周期股、渠道股的总体比重却有了很大提高，加在一起，达到了近59.7%。而消费股与另两类稳定增长股（医疗、媒体）却只有40.3%。
　　说明，巴菲特自2008年经济危机后，不断抄底股市，既充分把握住了周期波动股在恐慌时候的超级廉价机会，同时认为市场将会长期向好，应加大攻击股比例，鉴于世界已进入科技深入生活的时代，哪怕是追高买入IBM也在所不惜。
　　如果说，对消费类的可口可乐等股票进行投资是巴菲特的典型风格，可以说是“我心永恒”式的爱情。
　　那么，抄底买入各类金融股，讲的则是“萧条时期的爱情故事”。
　　而对IBM等科技股的投资，唱的则是“我的爱，在未来”。
　　最后、共性突出。
　　虽然，巴菲特的持仓风格由保守转向了积极，但是，市场波动的未来走向是谁也不能预知的，从长远来看，决定收益的还是企业的长远发展能力，周期波动股虽然在几年内跟随市场大幅震荡，但是，优秀的龙头周期企业，还是能够长期超越市场的，只是其整体波幅不是稳定上涨，而是锯齿型向上波动。
　　因此，尽管巴菲特的持仓转向了积极，但他所选股票依然在各个细分行业有很强的竞争实力与定价能力，大多具备一定的垄断能力，这也是他用长远企业质量对其偏向积极组合的再平衡。
　　在这点上，巴菲特与林奇是一致的，林奇第16条投资法则指出：“在商场上竞争绝对不如垄断。”
　　至于，这些股票的垄断能力研究，相关文章文章很多，我就不说了，我这里只谈整个布局思路。
　　总结起来，这“三大带四小”的七剑组合，代表巴菲特对未来整体形势的应对，攻守兼备而又积极应对，而最终靠的还是以垄断为核心的“无双无对，林氏一剑”。
　　如果只知大师用的是什么剑，却不看大师怎么用剑、舞剑。
　　就欣赏不到那一剑天外飞仙的绝世风华。
　　小小辛巴2012年5月20日夜写于鹭岛百家村。