投资决策的本质及最佳的投资时机

JulianRobertson

　　第一问题是：投资决策的本质是什么？
　　这个问题非常重要，但大多数人还是很迷糊的。如果不理解投资决策的本质，你的投资决策很可能是拍脑袋，或者心血来潮，或者让市场帮你决策，热点在哪里，你就奔向哪里。别人说天堂有石油，你就奔向天堂，有人说地狱有石油，你也奔向地狱。
　　答案：投资决策的本质是机会成本的比较和选择，也就是说，你的选择项决定了你的决策。金钱和时间都是有限的，你选择了A,意味着你放弃了B、C、D。
　　巴菲特的决策很简单，把已有的投资组合作为机会成本。例如他会把富国银行作为机会成本，假如你向巴菲特推荐招商银行，他会作比较，招行比富国更好或者更有价值、更有信心，否则他宁可继续持有富国银行。
　　明白了投资决策的本质，2012年的投资策略就变得非常简单，就是把你能理解的机会排个队，选择一个最好的投资机会，或者把最好的几个机会做个排列组合。
　　“如果现在有两名热烈的求婚者，一位具有明显的优势，那你显然不必与另一位过多周旋。这也是我们筛选购买机会的做法。”
　　——查理.芒格
　　打个比方：现在有六位热烈的求婚者，向你求婚，而你是持有大量现金的富人，他们分别是：
　　母：股票、债券、房地产  ——会下蛋，生息资产，能根据现金流来估值，长期是内在价值来决定价格。
　　公：黄金、商品期货、收藏品——不会下蛋，没有利息、没有现金流入的资产，长期靠供求关系决定价格。
　　如果是向我求婚，我会在三秒钟内淘汰掉三个“公”的求婚者：黄金、商品期货和收藏品。因为第一：它们是公的，不下蛋，没有现金流，我无法评估它们的价值，我没有同性恋倾向，也不是双性恋，所以不投；第二：投黄金、商品、收藏品的机会成本太高。和他们相比，股票的机会更好。好比黄金、商品、期货是骑着扫把的巫婆，而股票是“睡美人”，是白雪公主，我当然选股票了。
　　第一条投资策略：投母不投公。即只考虑股票、债券、房地产三位母的求婚者。
　　先看股票
　　2012-02-10  指数估值
　　2012-02-10指数估值
　　静态
　　市盈率滚动
　　市盈率市净率去年底静态
　　市盈率去年底滚动
　　市盈率去年底
　　市净率
　　上证指数14.3612.261.9213.4011.451.79
　　上证５０12.2410.451.8311.219.651.68
　　沪深30013.6611.791.9312.6010.891.78
　　深证成指18.1316.372.6816.6315.342.40
　　深证100R18.7817.122.5717.1615.802.38
　　中小板指25.4923.333.83
　　2012年2月10日沪深300的滚动市盈率是11.79倍，即收益率是8.48%。去年年底沪深300的滚动市盈率是10.89倍，收益率是9.18%，最近股市已经有所上涨。
　　再看债券
　　中证债券系列收盘行情
　　  收盘日期：
　　指数代码指数名称日期指数值涨跌
　　(%)成交量
　　(万元)结算金额
　　(万元)修正久期凸性到期收益率
　　(%)
　　H11017中期国债2012-02-09122.9851-0.125441000.00447240.564.3925.673.213
　　H11015中证短债2012-02-09127.7535-0.0065400383.175416781.970.430.673.809
　　H11008中证企业债2012-02-09145.9934-0.2375930947.526049598.484.2529.925.332
　　H11006中证国债2012-02-09138.3221-0.1671090471.801122856.196.7085.803.399
　　H11001中证全债2012-02-09139.7149-0.1918729419.328932852.135.5359.384.100
　　2012年2月9日，企业债的到期收益率是5.332%，国债的的到期收益率是3.399%，全债的到期收益率是4.10%。部分平台企业债到期收益率也有8%以上的，但安全性不足。考虑到通胀因素，债券的吸引力显然不够，甚至会成为巴菲特所说的危险资产。
　　最后看房地产：
　　房地产一线城市泡沫明显，出租回报率在3%左右。去年四季度房产价格形成向下的拐点。尽管城市化的进程大约还有20年，长期仍然是大众较好的投资工具，但黄金投资阶段已过，短期政府调控不会放松。
　　这三位求婚者一比较，你就发现，股票优势明显。你根本不需要预测股市涨跌，股票是唯一最优选择，其他两位求婚者，你就不用和她们过多周旋了，对吧？
　　第二个问题：股市最佳的投资时机在何时？
　　第二个问题的答案：巴菲特说的， “别人恐惧我贪婪”。 其实这个原则也是来自格雷厄姆。什么时候别人恐惧？就是危机深重、灾难来袭、街头溅血的时候。具体到股票上，就是大盘恐慌+公司坏消息=最佳买点。
　　绝大部分人把危机当灾难，但对真正的价值投资者而言，却是千载难逢的好机会。
　　恩格斯说：“没有一种历史灾难不是以更大的历史进步作为补偿的。”
　　        所以无论是08年的全球金融危机，还是目前还在进行的欧债危机，都是上天赐予我们的幸运，是名牌打折、淡季购买的好机会。
　　1990年以来上证综指的月K线走势图：
　　从上证综指20多年的历史看，有四次3A级的投资机会，分别是1990年100点以下、1994年的325点，2005年的998点和2008年的1664点。我1992年开始做投资，亲身经历并抓住了后三次3A级的投资机会；另外还有三次2A级的投资机会，一次是1992年的386点，一次是1995年的512点，我亲身经历并抓住了四川长虹的机会；一次是这次的2132点。其实你无需预测底部和走势，08年全球金融危机恐惧达到最高点，而且大部分股票普遍低估，对应的自然是3A级的投资机会；本次欧债危机，还没有演变成全球的危机，恐惧还没有达到最高点，而且从股票估值看并非普遍低估，主要是大盘蓝筹等结构性严重低估，因此对应的自然是2A级的投资机会。
　　第二条策略：投长不投短
　　既然是两A级的长期投资机会，就应该主要投长线品种。除非是短期资金，才能投套利等短期品种。如果你能发现未来10年能涨6倍、10倍甚至20倍的投资机会，你完全没必要为了短期的20-30%甚至50的盈利而错失战略性机会。
　　     当然不能绝对化理解长线品种和长期投资。
　　实力资产的基本操作策略：中庸投资=长期持有+滚动操作
　　对极少数“必然成功”的伟大企业要长期收藏，复利累进，坐享其成；对一些确定性较高的优质企业要在长期持有的基础上滚动操作。注意滚动操作不是波段操作，而是根据估值的情况低买高卖：在低估区域分批买进，在高估区域分批卖出。或者根据机会成本的比较适当进行换股，用梁信军的话说，站在价值的地板上进行优化配置。
　　如果是短期资金还可以做短期套利（注意：不是短线投机）。
　　第三条策略：投轻不投重：投轻资产的股票，不投重资产的股票
　　我再谈具体的选股策略之前，我再向大家提一个问题：
　　第三个问题：企业实质是由哪三个因素决定的？
　　答案是巴菲特总结的三因素：雄伟的城堡、宽阔的护城河和诚实的领主。最关键的因素是宽阔持久的护城河。
　　具体选股策略：为方便记忆，归纳为一、二、三、四
　　.一个中心：护城河，即持久竞争优势。
　　.两个基本点：能力圈+安全边际；
　　二者可合并成三环图：能力圈+护城河+安全边际=能力圈+实力圈+价值圈
　　.三大方向：轻资产，抗通胀，升值受惠；
　　.四大产业群：一是广义消费类，包括日常消费、医药、零售等；二是金融服务类，主要是银行、保险；三是能源和资源垄断型，包括传统能源、太阳能等新能源在内；四是网络、信息服务及高端制造等。
　　最后提一个问题：股市最大风险来自哪里？
　　   这个问题的答案：格雷厄姆认为股市最大的风险来自在良好的商业环境买到劣质股。也就是说以王子的价格买到癞蛤蟆，一旦环境发生变化，癞蛤蟆原型毕露，其股价就会一落千丈，给投资者带来致命的伤害。
　　去年年初第一财经日报采访我时，我认为最大的风险是“当心被小盘热门股的开水泡沫烫伤”，后来很多小盘热门股遭遇“戴维斯双杀”，被腰斩，甚至两次腰斩。
　　2005年1000点附近，我在博客网首页头条发表了一篇文章《千点关口：最大的风险是不投资股票》
　　那么今年股市最大的风险是什么？我认为最大的风险是在对危机的恐惧中乌龟不出头。
　　实际面临双重风险：一是危机时刻不敢出手，面临巨大的机会成本损失，该抓住的超额利润机会没抓到；二是在长期通胀中持有现金，在不知不觉中变成穷人。
　　你的选择, 投资, 富国银行, 地狱, 价值